上周（17-21日），美股依然受制於市場對 AI 泡沫、減息周期延後、以及經濟增長可能放緩的擔憂，走勢持續疲弱。標普 500 指數更曾先後跌穿 20 天、50 天及 100 天移動平均線，並於上周四（20 日）低見 6,538 點，創下逾兩個月新低。市場情緒亦顯著轉差；根據 CNN 編製、由七項市場指標整合而成的恐慌及貪婪指數（Fear and Greed Index，FGI），上周四曾急挫至 7.2 點的「極度恐慌」（Extreme Fear）區域（圖 1），反映當時市場正出現恐慌性拋售。 然而，踏入本周，美股主要指數已顯著反彈。標普 500 不僅重上三條主要移動平均線，更升穿 6,800 點，全週累計反彈 4.2%（按收市價計）。 其實，美股於極度恐慌後迅速反彈，並非罕見現象。觀察 FGI 的歷史數據可見，該指標極少跌穿 15 點，甚至更低的水平。自 2021 年有統計以來，FGI 跌破 15 點的情況僅出現過 8 次（20 日內重複計一次），包括本次於 17 日錄得的讀數。若進一步檢視 FGI 跌穿 15 點後，標普 500 在隨後 5、1

Bitcoin has shown significant weakness in recent months. After reaching its all-time high of USD 126,251 in October, it has declined more than 30 percent in about six weeks, placing it in a technical bear market. From the perspective of its cyclical rhythm, this correction is highly consistent with historical patterns. Based on these cycle characteristics, Bitcoin may still face considerable downside pressure over the next year. Reviewing the three previous halving events in

踏入十月初，比特幣在觸及約12.6萬美元後升勢便無以為繼；其後走勢連番轉弱，至本周一（17日），比特幣的50天移動平均線更由上而下跌穿200天線，正式發出「終極死亡交叉」的利淡訊號（圖1）。截至11月21日，短短約一個半月內，比特幣累計已下挫逾三成，確認步入技術性熊市。 那麼，後市將如何演變？筆者嘗試從比特幣「死亡交叉」的歷史表現切入分析。 自比特幣面世以來，連同本周一在內共出現過12次「死亡交叉」訊號。儘管「死亡交叉」聽起來相當駭人，但若從歷史回測觀察，在訊號出現後沽空（做空）比特幣，並於50天線重新向上與200天線相交、即「終極黃金交叉」出現時才平倉的話，過往11次趟中僅有3次錄得盈利，升幅分別為41.6%、20.2%及46.1%（圖1）；雖然盈利幅度尚算可觀，目前這次訊號亦暫錄得約7.5%賬面收益，但整體勝率僅為27.3%，意即此策略的值博率偏低、「凶多吉少」。 導致勝率偏低的原因，相信與「黃金交叉」與「死亡交叉」本身皆屬滯後指標有關。即使訊號發出後價格曾有明顯走勢，惟若等待另一個反向訊號才平倉，盈利往往已遭大幅侵蝕，尤其是在波幅向來極大的

Valuation metrics such as the Cyclically Adjusted Price-to-Earnings (CAPE) ratio and the Buffett Indicator are trading near historical extremes. These elevated readings indicate that U.S. equities are priced at exceptionally rich valuation levels, heightening the probability of a valuation-driven correction. The question is whether the market’s long-term structural trend corroborates this risk. An analysis of the S&P 500 since 1932 reveals that the index has spent approximate

近年來，「股神」畢菲特的投資策略明顯趨向審慎，甚至可說是相當保守。從其投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）的動向可見一斑：過去三年間，巴郡持續減少股票持倉，停止回購行動，並顯著提高現金比重。 自2022年第三季起，巴郡已連續三年錄得淨沽出股票的情況，累計金額達184億美元；與此同時，現金水平亦節節上升，最新已突破3,400億美元，佔總資產比例約三成，雙雙創下歷史新高（見圖1）。 這種審慎部署，或多或少反映出畢菲特對當前市場估值過高的憂慮。他一向推崇的市場估值指標 ---「股市總市值佔GDP比率」（俗稱的「畢菲特指標」），今年中已升穿2倍水平，並突破2021年底及2024年底的高位，最近更攀升至約222%的歷史新高，顯示美股估值已處於極度昂貴的區間（見圖2）。 然而，儘管畢菲特採取審慎策略，美股整體卻絲毫未受影響，反而逆勢續創新高。這究竟意味著畢菲特的精準眼光已不再奏效？還是只是市場調整的時機尚未到來？ 筆者傾向認為，後者的可能性更大。畢菲特的投資一向著眼於長線部署，即使他逐步增加現金比例，也不代表股市會立即承受壓力。回顧歷史，在2

年初至今，標普500指數累升約16.5%，表面看來升幅並非特別「標青」，但主要原因在於年初受關稅消息影響，美股一度出現短暫急挫。若以4月8日的低位（以收市價計）作起點計算，至今升幅高達約37%，表現遠勝恒生指數同期的表現。 事實上，今年標指已多達36次創出歷史新高；若連同2024年的57次計算，意味在不足兩年內，標指累計創新高達93次，為二戰以來的第五高紀錄，僅次於1965年（102次）、1996年（116次）、2014年（98次）及2021年（103次）（見圖1）。 這裡有兩點值得關注： 其一，季節性周期表現。 從歷史統計看，標指於11月及12月的表現一向強勁。自1945年至今，這兩個月份的平均升幅分別為1.6%及1.5%，為全年表現最佳的兩個月份；而上升機率則分別達67.5%及75%，後者更是全年最高（見圖2）。換言之，從周期表現角度來看，今年標指創新高的次數預料仍有機會進一步增加，兩年合計突破100次的可能性甚高。 其二，創新高次數的啟示。 一般而言，標指（或其他股指、個股）創出歷史新高的次數愈多、時間愈長，往往意味技術走勢已出現過度延伸的

上周金價波動劇烈，周初更錄得逾十年以來最大單日跌幅。全周計，金價按周下挫3.3%，終止了連續九星期上升的紀錄（下稱「九連升」）。 事實上，自1971年金本位制度終結以來，金價僅出現過四次「九連升」的情況（包括前周的這一次），足見出現情況十分罕見。回顧過去三次紀錄可見，金價在連升告終後，於隨後一週至一年期間全數錄得跌幅，平均跌幅介乎9.6%至16.4%。尤其是在首十個星期內，跌勢往往反覆擴大，期間金價下跌的比例達100%（即未曾出現任何上升週）。 換言之，從歷史統計推論，金價在結束前周罕見的「九連升」後，未來一至兩個月內出現反覆回調與整固的機會相當高。

近日金價表現氣勢如虹。於本周四（16日）金價突破每盎司4,300美元關口，高見4,360美元，再創歷史新高。年初至今累計升幅已達65.9%；僅本月13個交易日內，金價便上漲近一成三，以歷史波幅計，升勢可謂異常凌厲。 然而，金價連續急升後，技術面已呈極度超買狀態。以現貨金14週RSI為例，自9月以來持續高踞於70以上的超買區，最新讀數更飆至87.7，創1980年以來新高。換言之，以RSI標準衡量，目前金價的超買程度，是近半個世紀未曾見過的。 回顧自1970年代以來的紀錄，金價14週RSI極少攀升至80以上。過去逾50年間，類似情況僅出現過16次（15週內重複視為一次）。歷史數據顯示，每當金價進入如此深度超買區間，後市短期往往出現回調或整固。統計顯示，當RSI高於80後，金價於隨後4週及10週的平均表現分別為 -2.3% 和 +1.5%（中位數分別為 -2.2% 與 -1.6%），上升機率僅27%及40%。這意味著在超買後的約兩個月內，金價下跌機率高達六至七成。 不過，從中長期角度觀察，情況則截然不同。當金價經過短期整固後，30週及50週的平均升幅分

年初至今，標普500指數累計上升約一成半，升幅雖稱不上凌厲，但表現仍屬穩健，展現出美股強勁的韌性。事實上，自今年5月起，標指便持續企穩於其50天移動平均線之上，至今已維持超過112個交易日（圖1）。期間，指數與50天線大致維持數個百分點的正差距，顯示出典型的「慢牛」格局...

剛過去的9月份，美股並未因季節性偏弱的慣性而回落，反而逆勢走強，頻頻創下歷史新高。單就標普500指數而言，9月份內便出現多達8次破頂，這不僅刷新了市場對「9月疲弱效應」的固有認知，更在1950年至今的歷史紀錄中，排名第四佳的9月表現。值得注意的是，能在9月份屢創新高的情況極...

今年標普500指數的走勢大致呈現「先挫後揚」格局。年初受到特朗普關稅政策引發的不確定性衝擊，市場衰退憂慮升溫，令標指一度反覆下行。由年初至4月8日，標指曾跌至4,835點，創逾一年低位，累計跌幅約達15%。然而，隨着關稅政策暫緩、企業回購行動推動，以及人工智能（AI）熱潮帶...

今天是四巫日（Quadruple Witching Day），指美國股市中四類衍生性金融商品同時到期結算的日子，包括：股票指數期貨、股票指數選擇權、個股期貨及個股選擇權。四巫日每年共有四次，分別落在三月、六月、九月及十二月的第三個星期五。由於當天有大量衍生工具合約需要轉倉或...

2025 年以來，金礦股表現大幅跑贏現貨黃金，成為市場矚目的焦點。截至九月，GDX（最大金礦股 ETF）累計上漲 101%，遠超 GLD（最大黃金 ETF）的 39% 升幅（圖 1）。金礦股的凌厲升勢，與黃金價格持續走高、而開採成本升幅有限密切相關。  ...

隔晚，標普500指數收報 6,502.09 點，再度刷新歷史收市新高。現時距離聯儲局下次議息會議（9 月 17 日）僅餘不足兩星期，市場普遍預期減息已成定局；根據最新利率期貨顯示，減息機率接近 100%。這也意味著，屆時美股很可能在歷史高位附近迎接減息的到來。   從...

Gold, a traditional safe-haven asset, often advances when investors question the stability of the financial system. In recent years, its...

上周本欄曾指出，美股的標普500波幅指數（VIX，亦稱「恐慌指數」）往往自8月開始逐步走高，至10月底附近觸頂後才回落。那麼，作為與美股高度聯動的港股，其波幅是否亦存在類似的季節性周期呢？   從歷史數據分析，可從兩個角度切入：   其一，恒指歷年平均月波幅率。...

近日，美股出現不同程度的回吐，市場情緒明顯轉趨謹慎。主因在於科技股高估值引發投資者疑慮，加上AI投資回報前景受到質疑，疊加聯儲局貨幣政策未有明確方向，以及經濟數據表現參差，使得大市缺乏持續上攻動力。反映市場恐慌情緒的VIX指數，本月中一度處於不足15點的低位，惟近期已輾轉回...

過去一年，美股的亮點無疑集中於「科技七雄」（Magnificent 7）。它們的股價漲幅接近四成，幾乎是標普500指數18.6%漲幅的兩倍。這並非單純的估值炒作，而是因為盈利能力確實突出。自2023年第二季起，「科技七雄」的淨收入增長全數超過兩成，增速最高的甚至達62%，遠...

近期，在標普500與納斯達克指數的帶動下，華爾街股市屢創歷史新高。然而，表面繁榮之下，市場內部結構卻隱藏著不容忽視的潛在風險。從一系列市場寬度指標（Market Breadth Indicators）來看，這波升勢明顯缺乏廣泛個股參與，顯示漲勢日益集中，升市基礎相對脆弱。若...