近日金融市場其中一個熱門話題，莫過於美國長期國債孳息率再度反覆上揚。隨着市場對聯儲局今年貨幣政策的預期，由原先料減息兩次、合共半厘，逐步轉向甚至不排除加息一至兩次，長債息亦隨之反覆走高。在息率預期明顯「轉鷹」的宏觀背景下，指標性的美國10年期國債孳息率已升至約4.8厘，逼近2024年以來反覆徘徊區間的頂部。 當長債息再度逼近5厘這一重要心理關口，其技術走勢所釋出的訊號，以及對美股估值和企業融資成本可能造成的衝擊，均有機會成為左右環球金融市場後市發展的重要因素。 要判斷長債息的後續走向，首先有必要從較長期的技術走勢分析。2020年初新冠疫情爆發後，聯儲局及全球主要央行大舉推行前所未見的超寬鬆貨幣政策，透過釋放大量流動性以抵禦疫情對經濟造成的衝擊。其後，美國10年期國債孳息率便逐步踏上升軌，由當時約0.5厘的歷史低位拾級而上，至2023年底一度逼近5厘，其後才高位回落（圖1）。 過去約兩年半，10年期債息大部分時間則在約3.9厘至4.8厘之間反覆上落，技術圖表上逐漸形成明顯的長方形整固形態。目前債息再次逼近區間頂部4.8厘水平，正處於關鍵

若從全球央行貨幣政策變化作統計，不難發現自2023年起，踏入減息周期的央行數目持續增加，其佔比由最初不足15%，逐步擴大至去年底約85%（圖1；截至1月22日，該比率仍維持在八成以上的高位）。除日本央行外，主要經濟體央行幾乎已全面進入寬鬆周期。然而，耐人尋味的是，在政策利率下調的同時，多個主要市場的長期國債孳息率卻出現明顯「背馳」，不跌反升，升幅介乎9%至53%不等（圖2）。至於日本長債市場，情況更顯極端，部分長年期債息升幅甚至達到一倍或以上。值得留意的是，近日市場傳出美日央行疑似協同行動以支撐日圓滙價，亦間接令美元兌日圓以及美、日長債孳息自高位回落。 多個主要工業國家長期債息近年同步上揚，背後其實存在一個共通的結構性因素。自金融海嘯以來，每逢經濟或金融危機，央行幾乎不約而同以「放水」與量化寬鬆（QE）作為標準解方。長期累積下，全球金融體系流動性持續處於過度寬鬆狀態，尤以2020年疫情期間最為明顯。為支撐龐大的財政赤字，各國政府大舉發債，變相推高貨幣供應規模，法定貨幣購買力長期被侵蝕。經過十多年「以貨幣政策解決一切問題」的操作模式後，市場對央行政