巴郡現金水平對後市的警示作用有多大？

近年來，「股神」畢菲特的投資策略明顯趨向審慎，甚至可說是相當保守。從其投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）的動向可見一斑：過去三年間，巴郡持續減少股票持倉，停止回購行動，並顯著提高現金比重。

自2022年第三季起，巴郡已連續三年錄得淨沽出股票的情況，累計金額達184億美元；與此同時，現金水平亦節節上升，最新已突破3,400億美元，佔總資產比例約三成，雙雙創下歷史新高（見圖1）。

這種審慎部署，或多或少反映出畢菲特對當前市場估值過高的憂慮。他一向推崇的市場估值指標 ---「股市總市值佔GDP比率」（俗稱的「畢菲特指標」），今年中已升穿2倍水平，並突破2021年底及2024年底的高位，最近更攀升至約222%的歷史新高，顯示美股估值已處於極度昂貴的區間（見圖2）。

然而，儘管畢菲特採取審慎策略，美股整體卻絲毫未受影響，反而逆勢續創新高。這究竟意味著畢菲特的精準眼光已不再奏效？還是只是市場調整的時機尚未到來？

筆者傾向認為，後者的可能性更大。畢菲特的投資一向著眼於長線部署，即使他逐步增加現金比例，也不代表股市會立即承受壓力。回顧歷史，在2000年代初期，巴郡的現金水平亦由低位逐步攀升，至2005年達至約470億美元（佔資產規模約24.5%）的高位。然而，美股要到2007年底、因次按危機爆發後才正式進入下行周期，期間相隔近三年。

此外，目前美股的升勢主要集中於少數大型科技股，市寬明顯不足，呈現出典型的「熊背馳」現象。近期美股亦出現「興登堡凶兆」（Hindenburg Omen）等技術警號，更突顯市場內部結構的不協調。

無論如何，正如筆者上週分析所言，當市場估值與投資情緒同時觸及高位時，投資者或許應開始思考，2026年會否成為另一個「高潮過後」的調整之年？

圖1:

圖2: