白銀極端走勢後的市場韻律

從多類資產的年初至今回報比較，今年表現最亮眼的無疑是白銀。其累計升幅高達121.7%，按年漲幅突破一倍，不僅遠遠拋離其他主要資產，亦創下自1979年以來最強勁的12個月升幅。事實上，若檢視1970年至今白銀的年度漲幅，今年的升勢已較長期平均值高出逾2.6個標準差，Z 分數達 2.6，對應發生機率不足0.5%。既然這類極端升幅罕見，那麼對後市發展又有何啟示呢？

自1970年以來，白銀年度升幅的 Z 分數達到 2 或以上的情況僅出現過六次（3 個月內重複則視為一次），包括目前（圖1）。其餘五次分別出現在：1974 年 2 月、1979 年 9 月、1983 年 5 月、2006 年 4 月及 2011 年 2 月。若統計這些「極端升幅」出現後白銀的後續表現，可見其走勢具有一定規律性。

首先，在升幅異常擴張後的「一個月內」，白銀往往出現回調。歷史五次案例中，有四次在隨後一個月錄得下跌，按月平均及中位數跌幅分別為 -3.7% 及 -5.4%，下跌機率高達八成（圖2）。若此節奏重現，意味白銀於明年一月錄得整固或回調的可能性相當高。

然而，在隨後的第二至第五個月，走勢卻明顯分歧，呈兩極化發展：在 1979 年及 2011 年兩次牛市背景下，白銀在這段期間出現強勢續升，最大升幅分別達 113.3% 及 41.5%。但在其他年份中，白銀則普遍錄得雙位數跌幅。換言之，在白銀大幅上升過後，其後四個月的走勢難以預測，升跌皆有可能，取決於當時市場氛圍與宏觀環境。

不過，當「極端升幅」發生後進入半年至約一年區間，走勢就較一致。由於白銀已累積大量升幅，甚至有消耗性上升之跡象，後市通常傾向轉弱，下跌比例逾八成，顯示回吐壓力漸增。

總結而言，白銀目前按年升幅超過一倍，屬歷來少見的極端走勢。根據歷史經驗，白銀在強勢爆發後的一個月往往先行整固；其後約四至五個月走勢則方向不明，既有可能續升、亦可能急跌；但到了半年至約一年期間，相信由於已累積不少升幅，白銀轉弱的機率明顯上升。若這種歷史韻律再次重現，意味白銀短期（明年一月）或先行回調，而下半年則轉弱的風險較高。

圖1:

圖2: