美股槓桿創新高 回調風險累積中

除經周期調整市盈率（CAPE）與畢非達指標（Buffett Indicator，即美國股市總市值與美國國內生產總值之比）持續顯示美股估值處於極度昂貴、位高勢危的水平外，最新的美股融資借貸槓桿（類似A股的「兩融餘額」，下稱「借貸槓桿」）同樣揭示市況過熱、回調壓力正在累積。

根據美國金融業監管局（FINRA）數據，過去一年美股借貸槓桿呈明顯上升趨勢。截至今年10月底，相關餘額已攀至約1.18萬億美元的歷史高位，較去年同期大幅飆升約45%（見圖）。在息口仍然相對高企、宏觀不確定性仍然存在的背景下，如此急速的槓桿擴張更顯不尋常，亦需提高警覺。

投資者大量提高槓桿意味市場情緒高漲，不論是投資抑或投機，均更願意承受更高風險以追逐更高回報。這雖可在短期內推動股市上行，但從風險角度而言，卻是市場過熱的重要警號。歷史告訴我們，當市場在普遍樂觀之下爭相加槓桿，往往正是大市已進入後期升浪的徵兆，且任何突發利淡因素（如盈利表現不及預期、宏觀表現轉差、政策取向變動等）均可能觸發急速而深度的回撤。

事實上，觀察過去數十年的借貸槓桿按年增速變化，可見一個頗具啟示性的規律：每當槓桿增速升至四成或以上後掉頭回落，並再次跌穿四成時，美股往往亦在相若時段出現明顯調整或步入高位震盪期。例如，2000年3月科網泡沫觸頂、2007年7月金融危機前夕、以及2021年初疫情後的流動性牛市末段，均呈現類似模式，即槓桿增速見頂回落，其後市場表現由熾熱轉向明顯放緩、甚至下跌。

換言之，未來數月可密切留意美股借貸槓桿的按年變化。一旦當前約45%至50%的增速開始見頂，並回落至四成以下，將可能意味美股周期頂部已漸近，市場出現深度調整的機會相應增加。在估值高企、槓桿創新高、利率仍偏高及宏觀變數複雜的環境下，投資者更應審慎部署，避免在市場過熱階段承擔過度風險。