歷史數據揭示四巫日後市偏淡機率

今天（3月20日）是美國股票市場的「四巫日」（Quadruple Witching），即四類衍生金融工具同日到期結算的日子，包括：（1）股票指數期貨、（2）股票指數期權、（3）個股期權，以及（4）個股期貨。

這四類衍生工具雖然各有既定到期日，但季度合約大多集中於每季第三個星期五結算，於是一年之內便會四度出現同日到期的「四巫」現象。以2026年為例，四個「四巫日」依次為3月20日、6月19日、9月18日及12月18日。

那麼，為何稱之為「四巫日」？“Witching”一詞帶有「巫術」或「魔幻時刻」的意味，用來形容當日市場氣氛緊張、走勢變化莫測。不難想像，在「四巫日」當天，由於大量衍生工具合約到期，投資者往往需要進行平倉、展期（即把倉位轉移至下一期合約）或套利交易，因而令全日成交顯著增加，價格亦可能在短時間內出現較大波動。

不過，值得留意的是，「四巫日」並不等同股市必然大幅下跌。相反，它所反映的，更多是「高成交量、高波幅」的到期日特徵，至於市場最終走勢，仍須視乎當時整體倉位分布與投資情緒而定。從歷史數據角度看，這種說法又是否站得住腳？

統計2000年至今，過去26次3月份「四巫日」前後標普500指數的表現，大致可歸納出以下三點（附圖）：

（1）在「四巫日」當天，標普500指數的平均及中位數回報分別為 -0.1% 及 0.02%，上升比例為50%，反映即日表現整體變動不大，升跌機率大致各半。

（2）在「四巫日」之前五個交易日，標指普遍錄得溫和升幅，五日累計平均及中位數升幅分別為0.87%及1.18%，上升比例約為65.4%。換言之，約有三分之二機會，標指會在「四巫日」前五個交易日累積上升。

（3）至於「四巫日」之後五個交易日，標指表現則相對反覆偏淡，五日累計平均及中位數回報分別為0.46%及 -0.41%，上升比例僅39%。這意味著，標指在隨後五個交易日錄得下跌的機率超過六成。

整體而言，以上統計某程度上印證，「四巫日」當天未必會出現明顯下瀉；不過，根據過去26年的歷史數據，標指在其後一周出現偏淡走勢的機率確實略高。尤其在近日地緣政治局勢再度升溫的背景下，投資者或需對短線市場波動保持更高警覺。