踏入2026年，金融市場其中一個最受關注的焦點，仍然是白銀近乎「瘋狂」的升勢。回顧2025年，白銀全年累積升幅接近1.5倍，成為一眾主要金融資產中的表現王者；然而來到2026年，其強勢非但未見降溫，短短半個月內再急升約27%，升浪之凌厲可謂罕見。 不過，與白銀走勢高度相關的黃金，表現同樣不容忽視。今年首半個月，金價已錄得約7%的升幅，雖然明顯落後於白銀，但以黃金一向較低波幅的特性而言，這樣的升幅已屬相當亮麗。更值得留意的是，若與美股相比，金價已連續第六個月跑贏標普500指數（包括本月迄今表現），顯示資金持續由風險資產流向避險資產的趨勢仍未扭轉。 從超過半個世紀的歷史數據觀察，金價能夠連續六個月、甚至更長時間跑贏標指，其實並不常見。自1970年至今，類似情況僅出現過8次（包括本月），而最長的一次發生於2008年金融海嘯期間，當時金價曾連續8個月「完勝」標指（見圖1）。因此，當前這一輪相對表現，具有相當高的參考價值。 那麼，從歷史經驗來看，當金價連續六個月跑贏標指後，對後市走勢有何啟示？ 統計過往7次出現相同情況後，金價在隨後1至12個月的表現可以發

儘管去年底最後幾個交易日金價出現較為顯著的回落，短短三個交易日便下挫近5個百分點（以收市價計算）；然而縱觀整個12月，金價仍錄得2.4%的升幅，這已是連續第五個月上漲（下稱「五連升」）。 回顧1970年至今逾半世紀的歷史數據，金價出現「五連升」或更長的連升走勢實屬罕見。連同本次「五連升」在內，合共僅出現過13次（圖1）。觀察過往12次「五連升」後的金價走勢，可發現其中存在一定規律：「五連升」後的下一個月，金價傾向回落多於上升，即「五連升」後金價於隨後一個月出現「斷纜」的機率較高，上升比例僅為41.7%（12次中只有5次錄得升幅）。表現方面則較為參差，平均和中位數回報分別為+3.2%和-1.3%；此主要受1973年3月及1979年8月兩次「五連升」後隨後一個月分別錄得26.4%和23.8%的顯著升幅所影響，從而拉高整體平均回報（圖2）。 然而，踏入「五連升」後第二個月至一年期間，金價表現逐步回穩向好，中位數回報由0.3%逐步回升至一年後的21.3%，而上升比例亦迅速回升至66.7%，隨後更曾攀升至九成左右的水平。這反映金價在「五連升」後雖有短暫回調

上周金價波動劇烈，周初更錄得逾十年以來最大單日跌幅。全周計，金價按周下挫3.3%，終止了連續九星期上升的紀錄（下稱「九連升」）。 事實上，自1971年金本位制度終結以來，金價僅出現過四次「九連升」的情況（包括前周的這一次），足見出現情況十分罕見。回顧過去三次紀錄可見，金價在連升告終後，於隨後一週至一年期間全數錄得跌幅，平均跌幅介乎9.6%至16.4%。尤其是在首十個星期內，跌勢往往反覆擴大，期間金價下跌的比例達100%（即未曾出現任何上升週）。 換言之，從歷史統計推論，金價在結束前周罕見的「九連升」後，未來一至兩個月內出現反覆回調與整固的機會相當高。

近日金價表現氣勢如虹。於本周四（16日）金價突破每盎司4,300美元關口，高見4,360美元，再創歷史新高。年初至今累計升幅已達65.9%；僅本月13個交易日內，金價便上漲近一成三，以歷史波幅計，升勢可謂異常凌厲。 然而，金價連續急升後，技術面已呈極度超買狀態。以現貨金14週RSI為例，自9月以來持續高踞於70以上的超買區，最新讀數更飆至87.7，創1980年以來新高。換言之，以RSI標準衡量，目前金價的超買程度，是近半個世紀未曾見過的。 回顧自1970年代以來的紀錄，金價14週RSI極少攀升至80以上。過去逾50年間，類似情況僅出現過16次（15週內重複視為一次）。歷史數據顯示，每當金價進入如此深度超買區間，後市短期往往出現回調或整固。統計顯示，當RSI高於80後，金價於隨後4週及10週的平均表現分別為 -2.3% 和 +1.5%（中位數分別為 -2.2% 與 -1.6%），上升機率僅27%及40%。這意味著在超買後的約兩個月內，金價下跌機率高達六至七成。 不過，從中長期角度觀察，情況則截然不同。當金價經過短期整固後，30週及50週的平均升幅分

2025 年以來，金礦股表現大幅跑贏現貨黃金，成為市場矚目的焦點。截至九月，GDX（最大金礦股 ETF）累計上漲 101%，遠超 GLD（最大黃金 ETF）的 39% 升幅（圖 1）。金礦股的凌厲升勢，與黃金價格持續走高、而開採成本升幅有限密切相關。  ...