踏入2026年，金融市場其中一個最受關注的焦點，仍然是白銀近乎「瘋狂」的升勢。回顧2025年，白銀全年累積升幅接近1.5倍，成為一眾主要金融資產中的表現王者；然而來到2026年，其強勢非但未見降溫，短短半個月內再急升約27%，升浪之凌厲可謂罕見。 不過，與白銀走勢高度相關的黃金，表現同樣不容忽視。今年首半個月，金價已錄得約7%的升幅，雖然明顯落後於白銀，但以黃金一向較低波幅的特性而言，這樣的升幅已屬相當亮麗。更值得留意的是，若與美股相比，金價已連續第六個月跑贏標普500指數（包括本月迄今表現），顯示資金持續由風險資產流向避險資產的趨勢仍未扭轉。 從超過半個世紀的歷史數據觀察，金價能夠連續六個月、甚至更長時間跑贏標指，其實並不常見。自1970年至今，類似情況僅出現過8次（包括本月），而最長的一次發生於2008年金融海嘯期間，當時金價曾連續8個月「完勝」標指（見圖1）。因此，當前這一輪相對表現，具有相當高的參考價值。 那麼，從歷史經驗來看，當金價連續六個月跑贏標指後，對後市走勢有何啟示？ 統計過往7次出現相同情況後，金價在隨後1至12個月的表現可以發

儘管去年底最後幾個交易日金價出現較為顯著的回落，短短三個交易日便下挫近5個百分點（以收市價計算）；然而縱觀整個12月，金價仍錄得2.4%的升幅，這已是連續第五個月上漲（下稱「五連升」）。 回顧1970年至今逾半世紀的歷史數據，金價出現「五連升」或更長的連升走勢實屬罕見。連同本次「五連升」在內，合共僅出現過13次（圖1）。觀察過往12次「五連升」後的金價走勢，可發現其中存在一定規律：「五連升」後的下一個月，金價傾向回落多於上升，即「五連升」後金價於隨後一個月出現「斷纜」的機率較高，上升比例僅為41.7%（12次中只有5次錄得升幅）。表現方面則較為參差，平均和中位數回報分別為+3.2%和-1.3%；此主要受1973年3月及1979年8月兩次「五連升」後隨後一個月分別錄得26.4%和23.8%的顯著升幅所影響，從而拉高整體平均回報（圖2）。 然而，踏入「五連升」後第二個月至一年期間，金價表現逐步回穩向好，中位數回報由0.3%逐步回升至一年後的21.3%，而上升比例亦迅速回升至66.7%，隨後更曾攀升至九成左右的水平。這反映金價在「五連升」後雖有短暫回調

從多類資產的年初至今回報比較，今年表現最亮眼的無疑是白銀。其累計升幅高達121.7%，按年漲幅突破一倍，不僅遠遠拋離其他主要資產，亦創下自1979年以來最強勁的12個月升幅。事實上，若檢視1970年至今白銀的年度漲幅，今年的升勢已較長期平均值高出逾2.6個標準差，Z 分數達 2.6，對應發生機率不足0.5%。既然這類極端升幅罕見，那麼對後市發展又有何啟示呢？ 自1970年以來，白銀年度升幅的 Z 分數達到 2 或以上的情況僅出現過六次（3 個月內重複則視為一次），包括目前（圖1）。其餘五次分別出現在：1974 年 2 月、1979 年 9 月、1983 年 5 月、2006 年 4 月及 2011 年 2 月。若統計這些「極端升幅」出現後白銀的後續表現，可見其走勢具有一定規律性。 首先，在升幅異常擴張後的「一個月內」，白銀往往出現回調。歷史五次案例中，有四次在隨後一個月錄得下跌，按月平均及中位數跌幅分別為 -3.7% 及 -5.4%，下跌機率高達八成（圖2）。若此節奏重現，意味白銀於明年一月錄得整固或回調的可能性相當高。 然而，在隨後的第二至第五

上周（17-21日），美股依然受制於市場對 AI 泡沫、減息周期延後、以及經濟增長可能放緩的擔憂，走勢持續疲弱。標普 500 指數更曾先後跌穿 20 天、50 天及 100 天移動平均線，並於上周四（20 日）低見 6,538 點，創下逾兩個月新低。市場情緒亦顯著轉差；根據 CNN 編製、由七項市場指標整合而成的恐慌及貪婪指數（Fear and Greed Index，FGI），上周四曾急挫至 7.2 點的「極度恐慌」（Extreme Fear）區域（圖 1），反映當時市場正出現恐慌性拋售。 然而，踏入本周，美股主要指數已顯著反彈。標普 500 不僅重上三條主要移動平均線，更升穿 6,800 點，全週累計反彈 4.2%（按收市價計）。 其實，美股於極度恐慌後迅速反彈，並非罕見現象。觀察 FGI 的歷史數據可見，該指標極少跌穿 15 點，甚至更低的水平。自 2021 年有統計以來，FGI 跌破 15 點的情況僅出現過 8 次（20 日內重複計一次），包括本次於 17 日錄得的讀數。若進一步檢視 FGI 跌穿 15 點後，標普 500 在隨後 5、1

踏入十月初，比特幣在觸及約12.6萬美元後升勢便無以為繼；其後走勢連番轉弱，至本周一（17日），比特幣的50天移動平均線更由上而下跌穿200天線，正式發出「終極死亡交叉」的利淡訊號（圖1）。截至11月21日，短短約一個半月內，比特幣累計已下挫逾三成，確認步入技術性熊市。 那麼，後市將如何演變？筆者嘗試從比特幣「死亡交叉」的歷史表現切入分析。 自比特幣面世以來，連同本周一在內共出現過12次「死亡交叉」訊號。儘管「死亡交叉」聽起來相當駭人，但若從歷史回測觀察，在訊號出現後沽空（做空）比特幣，並於50天線重新向上與200天線相交、即「終極黃金交叉」出現時才平倉的話，過往11次趟中僅有3次錄得盈利，升幅分別為41.6%、20.2%及46.1%（圖1）；雖然盈利幅度尚算可觀，目前這次訊號亦暫錄得約7.5%賬面收益，但整體勝率僅為27.3%，意即此策略的值博率偏低、「凶多吉少」。 導致勝率偏低的原因，相信與「黃金交叉」與「死亡交叉」本身皆屬滯後指標有關。即使訊號發出後價格曾有明顯走勢，惟若等待另一個反向訊號才平倉，盈利往往已遭大幅侵蝕，尤其是在波幅向來極大的

上周，本欄曾探討納斯達克指數近日出現的黃金交叉訊號，以及該技術訊號對後市走勢的啟示。踏入7月份的首個交易日，標普500指數的50天移動平均線亦由下而上升穿200天線，形成中長線的「黃金交叉」訊號。那麼，這是否如納指一樣，預示標指短期內將延續升勢？筆者特意回溯過去30年的歷史...

本週二（6月24日），納斯達克100指數突破年內高位，刷新2月19日所創下的歷史紀錄（22,175.6點），技術面亦同步出現具指標意義的「終極黃金交叉」訊號——即50日移動平均線上穿200日移動平均線（下稱「金叉」訊號）。  ...

從歷史周期表現來看，美股素有「Sell in May and Walk Away」（五月賣股走人）的市場格言。這是一種歷史悠久的市場異象（market anomaly），意指每年5月至10月底或11月初的期間，標普500指數的表現相對疲弱，回報明顯遜於11月至翌年4月的另一...

港股素有「五窮、六絕、七翻身」的周期特性之說，意指恒生指數往往在5月表現疲弱、6月更為低迷，直至7月才有明顯反彈。不過，若從歷史數據來看，這種說法並不完全站得住腳。   根據自2000年至今的統計數據，恒指在5月份的平均表現為下跌0.4%，錄得跌幅的年份高達16年，佔整體6...

今年早前，受到關稅戰升溫影響，標普500指數自年初起至4月8日，年內最大跌幅曾達15.3%。然而，隨着美國於上月中宣布暫緩對多數國家加徵關稅90天，並與中國初步達成共識，市場情緒有所改善，美股隨即展開反彈。標普500自4月低位回升近19%，年初至今更已由跌轉升，錄得約0.6...

近月來，受到美國總統特朗關稅政策所影響，華爾街股市曾輾轉回落；標普500指數由歷史高位計，最多曾下挫約一成九（收市價計）；納斯達克100指數更暴瀉約兩成三，甚至確認進入技術熊市。儘管自4月8日後市況出現反彈，並且收復前一半的跌幅，投資者對後市發展依然十分困惑，始終關稅政策、...

美國總統特朗普奉行的對等關稅政策，為經濟前景及企業盈利帶來重大不確定性，加上其政策反覆無常，間接引發華爾街股市大幅波動。以衡量標普500指數未來30日波動預期的VIX指數（又稱「恐慌指數」）為例，自踏入4月以來便呈反覆上升趨勢，並大部分時間維持在30以上的高位運行；尤其是在...

上週，本欄曾提及華爾街股市氣氛驟變，其中由七項市場指標編制而成的 CNN 恐慌與貪婪指數（CNN Fear and Greed Index）已跌破 20 點，觸及極度恐慌水平。事實上，若參考美國個人投資者協會（The American Association of...

近日，受到特朗普關稅消息衝擊，加上經濟數據顯示美國出現滯脹風險上升，促使美股、尤其早前領漲的增長型科技股，出現頗具深度的下挫。例如，納斯達克指數、輝達（NVDA）和Palantir Technologies Inc.（PLTR）便在上周三（19日）收市價計，短短約一星期便分...

近年，美股持續漲勢；僅是過去兩年，標普500指數已累績上漲超過百分之五十。不過，增長型的科技股，例如，追縱納斯達克指數的QQQ，以至費城半導體指數（SOX）的SOXX ETF，升幅則更為顯著，兩者均有迫近一倍的進漲（92%和96.7%）。不過，近日SOX指數的50天移動平均...

踏入9月下旬，美國公布的經濟數據沒有想像中疲軟，甚至經濟增長速度有再次加快的跡象（即經濟可能不用出現著陸情況），令市場原先預期今、明兩年，聯儲局將作出十分激進減息的期望落空。根據利期貨顯示，市場預計今年底時的聯邦基金利率水平，由接近4%水平逐步爬升至近日約4.4%（圖1；目...

經歷八月五的「黑色星期一」後，華爾街股市便再度回復輾轉向上的趨勢發展；到本周一（19日）時，標普500指數更出現連升8個交易日的強勢表現！ 從歷史角度看，標指出現連續8個交易日或更長的“連升”走勢（下簡稱「八連升記錄」），其實並不常見。自1984年至今約40年間，這「八連升...

以往臨近聖誕節，香港投資者較常提及「聖誕鐘、買滙豐」；意思是指臨近聖誕前買入滙豐（0005）股票，待過完元旦假後第二個交易日沽出，往往都可有不俗的回報。這概念跟美國「聖誕升浪」（Santa Claus Rally）相若。不過，從歷史數據角度看，這策略是否（依然）成立呢？這策...

本周聯儲局議息會議，最震撼市場莫過於釋出減息的訊號，頓時令市場亢奮異常。美股、美債出現顯著的漲升；其中，道瓊斯工業平均指數率先創歷史新高，暫高見37287點；標普500指數和納斯達克100指數現水平，距離歷史高位差距只有1.7%和0.6%，在目前市場氣氛異常熾熱的環境下，相...

雖然本周聯儲局議息會議後，一如預期維持息率不變；不過，在會後聲明、點陣圖（dot plot）、以至主席鮑威爾的言論，都顯示聯儲局仍然維持十分“偏鷹”的立場，暗示今年還有再加息的機會之餘，明年較長時間息率將保持不變。可以想像，在如此鷹姿畢現的情況下，美元進一步走強是可以預期。...