美銀行股連跌六周或預示美股調整風險

隨着人工智能（AI）高速發展，尤其大型AI企業紛紛加入資本開支（CAPEX）競賽，過去數年投放於AI模型訓練、數據中心及相關基礎設施的資金呈幾何級數增長，規模之大令人咋舌。以亞馬遜（Amazon）及Google母公司Alphabet為例，兩家公司於今年下半年至今的合計發債規模，已超過新興市場主權債券的整體發行量（約410億美元）。隨着AI企業積極舉債擴大投資，市場開始憂慮這股融資浪潮會否產生「排擠效應」（Crowding-out Effect），爭奪市場資金並收緊整體流動性，甚至成為觸發當前AI泡沫爆破的導火線。

事實上，有「新債券之王」之稱的岡拉克（Jeffrey Gundlach），亦已就當前AI概念股發出嚴正警示。他認為，相關股份的估值已與實際盈利脫節，市場對人工智能的發展前景過分樂觀，將企業估值推升至未來實質盈利難以支撐的水平。隨着AI企業的資本開支及融資規模不斷膨脹，市場對相關投資能否帶來相稱回報的疑慮，亦勢將升溫。

值得留意的是，投資者對AI企業大舉發債的憂慮，或已開始波及金融市場的其他板塊。美國銀行股近期便顯著受壓。截至上周五（16日），美國KBW銀行指數已連跌6個星期，累計跌幅約一成，創下本世紀以來第三長的連續下跌紀錄（圖1）。

從歷史走勢觀察，作為反映美國大型銀行股表現的重要指標，KBW銀行指數與標普500指數長期以來存在頗為密切的連動關係。過去近四年，兩者每周變幅的相關系數達0.65，反映銀行股與整體美股走勢具有一定程度的同步性（圖1）。然而，近月兩者走勢卻逐漸背馳，銀行股明顯轉弱，標指則仍能在高位徘徊（圖2）。考慮到銀行業在金融體系及信貸市場中所扮演的關鍵角色，這種背馳現象，加上銀行股近期持續尋底，無疑值得投資者提高警覺。

進一步回顧2000年至今的歷史，每當KBW銀行指數出現連跌5個星期或以上的情況，例如2002年、2008年及2020年，往往反映金融市場流動性或宏觀經濟環境正面臨一定壓力。而且，當時美股表現亦不理想，不是反覆偏軟、陷入牛皮局面，便是出現較大幅度的調整，其中以2008年金融海嘯期間的跌勢最為嚴峻。

至於2020年新冠疫情爆發，環球金融市場亦曾一度遭遇劇烈震盪，美股大幅下挫。不過，其後多國央行相繼推出大規模寬鬆措施，向市場注入充裕流動性，為股市反彈提供重要支持，標指才得以在其後錄得可觀升幅。換言之，銀行股持續下跌所反映的市場壓力，值得關注。

總括而言，當前KBW銀行指數連跌6個星期，既創下本世紀以來第三長的連跌紀錄，亦與標指近期的強勢形成明顯背馳。這種異常現象或反映市場潛藏的金融及流動性風險，尚未充分反映於大市之中。倘若銀行股弱勢持續，並進一步拖累信貸環境及市場風險胃納，不排除美股將面臨更深幅度的調整。儘管單憑銀行股走勢，尚不足以斷言美股即將轉勢，但在AI投資熱潮與企業融資規模急速膨脹的背景下，投資者實在不宜對這項警號掉以輕心。

圖1：

圖2：KBW銀行指數與標指走勢呈溫和熊背馳