標指年底例旺 惟今年恐有變數

下周二（11月3日），美國國會中期選舉將正式舉行投票。隨着選舉結果塵埃落定，相關政治不確定性及其對股市的潛在影響，料將暫告一段落。

回顧1928年至2025年標普500指數的年度周期表現，無論是否處於中期選舉年，指數臨近10月底，往往會展開新一輪升勢，下文簡稱為「年底最後升浪」。值得留意的是，在中期選舉年，這輪年底升勢通常較非選舉年更為凌厲（圖1）。換言之，若參考近百年的歷史周期規律，由目前至年底，標普500指數的表現理論上可望偏強。

然而，今年餘下時間能否依循歷史劇本發展，仍存在相當變數。其中一項最明顯的差異，是今年截至10月底的走勢，並未如過往中期選舉年般疲弱。

從近百年中期選舉年標普500指數的平均走勢，可見指數在首十個月大致呈反覆橫行格局（圖1淺藍線）；下半年的平均最大回撤（maximum drawdown）更達雙位數，平均為負13.8%，中位數亦達負12.0%。不過，今年市況明顯有別於傳統模式。截至10月27日，標普500指數年初至今不跌反升，累計漲幅達12.8%；今年下半年的最大回撤迄今亦僅為負4.1%，是過去16屆中期選舉年中第二低，僅略高於2006年的負3.6%（圖2）。

從另一角度看，過往中期選舉年的「年底最後升浪」之所以普遍較非中期選舉年強勁，可能是因為指數在10月底前往往已經歷一輪較深的調整。當踏入11月至12月這段季節性偏強的時期，指數在低基數及資金回補帶動下，反彈幅度自然較為顯著。

問題是，今年標普500指數並未依循上述劇本運行。由於此前缺乏一輪具深度的探底調整，年底升浪能否重現歷來中期選舉年的強勁幅度，仍存在較大變數。

此外，周期分析始終建基於歷史統計，只能作為參考，並不代表今年必然重演過往走勢。相較之下，投資者更應關注支撐美股的人工智能（AI）投資熱潮會否出現轉折。市場目前日益關注兩大風險：其一，科技企業龐大的資本開支能否轉化為理想的盈利及現金流回報；其二，AI相關信貸風險會否進一步惡化。歸根究柢，歷史周期或可為短期市場方向提供啟示，但企業盈利、資本回報及信貸質素，才是主導美股中長期走勢的核心因素。

圖1：1928年至今標指年度周期平均表現

圖2：