下周二（11月3日），美國國會中期選舉將正式舉行投票。隨着選舉結果塵埃落定，相關政治不確定性及其對股市的潛在影響，料將暫告一段落。 回顧1928年至2025年標普500指數的年度周期表現，無論是否處於中期選舉年，指數臨近10月底，往往會展開新一輪升勢，下文簡稱為「年底最後升浪」。值得留意的是，在中期選舉年，這輪年底升勢通常較非選舉年更為凌厲（圖1）。換言之，若參考近百年的歷史周期規律，由目前至年底，標普500指數的表現理論上可望偏強。 然而，今年餘下時間能否依循歷史劇本發展，仍存在相當變數。其中一項最明顯的差異，是今年截至10月底的走勢，並未如過往中期選舉年般疲弱。 從近百年中期選舉年標普500指數的平均走勢，可見指數在首十個月大致呈反覆橫行格局（圖1淺藍線）；下半年的平均最大回撤（maximum drawdown）更達雙位數，平均為負13.8%，中位數亦達負12.0%。不過，今年市況明顯有別於傳統模式。截至10月27日，標普500指數年初至今不跌反升，累計漲幅達12.8%；今年下半年的最大回撤迄今亦僅為負4.1%，是過去16屆中期選

年初至今，標普500指數累升約16.5%，表面看來升幅並非特別「標青」，但主要原因在於年初受關稅消息影響，美股一度出現短暫急挫。若以4月8日的低位（以收市價計）作起點計算，至今升幅高達約37%，表現遠勝恒生指數同期的表現。 事實上，今年標指已多達36次創出歷史新高；若連同2024年的57次計算，意味在不足兩年內，標指累計創新高達93次，為二戰以來的第五高紀錄，僅次於1965年（102次）、1996年（116次）、2014年（98次）及2021年（103次）（見圖1）。 這裡有兩點值得關注： 其一，季節性周期表現。 從歷史統計看，標指於11月及12月的表現一向強勁。自1945年至今，這兩個月份的平均升幅分別為1.6%及1.5%，為全年表現最佳的兩個月份；而上升機率則分別達67.5%及75%，後者更是全年最高（見圖2）。換言之，從周期表現角度來看，今年標指創新高的次數預料仍有機會進一步增加，兩年合計突破100次的可能性甚高。 其二，創新高次數的啟示。 一般而言，標指（或其他股指、個股）創出歷史新高的次數愈多、時間愈長，往往意味技術走勢已出現過度延伸的

踏入今年開始，不難發現科技股的表現明顯領漲；以納斯達克100指數與標普500指數比率為例（NDX/SPX），今年初開始呈反覆上揚的態勢發展，比率由2.82點的2020年初低位回升，至3月下旬高見約3.22點的近一年高位，顯示期間納指持續跑贏標指。儘管近日這比率由高位有所回軟...