美國滯漲風險浮現 – 市場需警惕的三大信號

MarketFF
4 hours ago
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本週，美國公佈了多項關鍵物價數據。其中，4 月份消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI）分別按年大幅上漲 3.8% 及 6.0%。這兩項數據不僅遠超市場預期，更雙雙攀升至近年以來的新高。

最新的通脹數據明顯升溫，充分反映出當前中東（特別是伊朗相關）地緣政治衝突所帶來的能源價格壓力與供應鏈干擾，已開始實質且廣泛地傳導至美國的整體物價。

針對未來的宏觀經濟發展，有以下三個關鍵重點值得密切留意：

1. 油價高企短期內難有逆轉跡象。短期內油價的後市走勢，很大程度上取決於霍爾木茲海峽的半封鎖狀態將持續多久。由於這牽涉複雜的國際政治角力，變數甚多，目前難以準確預測。然而，綜合各方客觀指標，高油價環境料將維持一段時間：

· 博彩網站對海峽不同時段重開機率的預期（圖1）尚未見明顯轉機。

· 原油油輪運費依然居高不下。

· 油價偏強的技術走勢尚未受到破壞。

由此可見，至少從當前的市場價格行為來看，資金正反映原油供應持續受壓的預期，預示短期內油價高企的情況難有逆轉跡象。

2. 油價急升與經濟衰退的歷史關聯。原油作為全球核心生產要素，其價格走勢往往是經濟活動的晴雨表。回顧歷史，美國經濟陷入衰退前，油價通常會經歷一輪急升。當油價按年升幅達到 100%（即翻倍）或以上時，經濟最終步入衰退的機率便極高（2020年初因疫情引發的短暫衰退屬少數例外）。觀察4月份的數據，紐約期油的按年升幅已高達 80%（圖2），正逼近翻倍的警戒線。這意味著美國經濟增長放緩、甚至最終走向衰退的風險正日益增加。

3. 商品價格預示通脹仍有上升空間。觀察 S&P 高盛商品總回報指數（S&P GSCI Total Return Index）的按年變化，可以發現其走勢與美國通脹具備高度相關性，甚至具有領先指標的作用。目前該指數的按年升幅已超過 60%；若以此升幅推算，美國通脹增速理應具備攀升至5%或以上的動力。相較於現時3.8%的水平，未來的通脹仍有相當顯著的上升空間（圖3）。

總括而言，當前居高不下的油價無疑已對實體經濟構成負面壓力。若高油價持續發酵且按年升幅突破一倍，美國經濟陷入衰退的機率將大幅提高。與此同時，廣泛的商品價格走勢亦預示今年的通脹壓力尚未見頂。

綜合上述因素，若能源與商品價格無法顯著回落，美國在今年底至明年初面臨「滯脹」（Stagflation，即經濟停滯與高通脹並存）威脅的風險將十分高。投資者在進行資產配置時，對此宏觀變局應保持高度警覺，不宜掉以輕心。

圖1：Kalshi顯示「海峽」於八月之前重開機率只有約四成