世紀IPO登場 美股狂熱是否已近臨界點？

萬眾期待、並被視為史上最大規模IPO的SpaceX（SPCX），終於於今日（12/06）正式掛牌上市。從市場認購反應的熾熱程度來看，加上其短期內將被納入納斯達克100指數成份股，意味不少ETF及被動型基金或需被動追入，預期SpaceX上市初期股價進一步創高的機會不容抹殺。SPCX的上市定價為每股135美元。

事實上，根據美國佛羅里達大學教授針對近半個世紀美國IPO市場所作的研究，1980年至2025年間共9,343宗IPO個案中，新股首日上市平均回報達19.0%，中位數亦有7.0%。若單計2025年的情況，平均升幅更高達29.3%，中位數為13.7%，反映新股在上市初期往往傾向錄得不俗表現。

然而，投資者亦須留意，隨着近月AI熱潮持續升溫，加上繼SpaceX之後，OpenAI及Anthropic等兩大AI巨頭亦預期將先後啟動IPO，市場氣氛已變得異常熾熱。投資者的FOMO情緒及冒進心態亦日益明顯，而這一點可從股市槓桿借貸水平中窺見端倪。

根據美國金融業監管局（FINRA）的數據，截至4月底，美股孖展借貸（Margin Debt）水平已飆升至1.3萬億美元的歷史高位，按年上升53%，為2020年5月以來最快增速（圖1）。這反映投資者願意承受更高風險，透過擴大槓桿以爭取更高回報。就此而言，有兩點尤其值得關注。

首先，短期孖展借貸增速或仍會繼續加快。4月份標普500指數錄得雙位數按月升幅，達10.4%，帶動當月孖展借貸水平突破歷史新高。由於5月份標普500指數仍錄得不俗升幅，按月上升5.2%，反映市場熱度持續。在股市表現與孖展借貸水平呈正向關係的背景下，預計5月份孖展水平有機會再創新高，按年增速亦可能進一步加快。

其次，孖展借貸增速已發出潛在警號。回顧美股孖展借貸按年增速的歷史變化，不難發現其增速甚少升穿五成水平。自1998年至今，類似情況僅出現過四次，包括目前這一次。此前三次分別出現在2000年3月、2007年7月及2021年3月。值得注意的是，當中兩次均發生於金融危機爆發前夕；而從過往三次經驗來看，當孖展借貸增速突破五成門檻後，若其後再次回落至該水平以下，標普500指數往往會隨之出現較大幅度調整。

換言之，目前孖展借貸按年增速已達53%，並已觸及歷史上較具警示意義的門檻。雖然如前文所述，短期內該增速仍有進一步加快的可能；惟一旦其後再次回落至五成以下，便可能反映過度熾熱的市場氣氛開始降溫。屆時，美股或將面臨一輪較具深度的調整。

圖1：

圖2：