標指屢創新高 惟不等於全年必升

截至5月28日，標普500指數年內已21次刷新歷史高位，走勢可謂相當強勁（圖1）。不過，這是否就意味標指今年勢必以紅盤收官，全年一定錄得升幅？答案未必如此樂觀。

儘管年初至今，標指累計升幅已超過一成，達10.5%，但對美股在今年餘下時間的表現，仍宜保持審慎。這可從以下兩個角度分析。

首先，是息率與通脹壓力仍未明顯消退。近月受美國與伊朗衝突升溫影響，霍爾木茲海峽一度持續處於半封閉狀態，推高油價之餘，也令市場再度關注通脹回升風險。通脹預期升溫，間接推高美國長債債息，亦令聯儲局面對更大的政策壓力。雖然近日市場傳出美伊已達成協議，中東局勢亦有緩和跡象，但地緣政治風險是否真正告一段落、油價回落速度有多快，以及其對物價的推升壓力能否同步紓緩，仍有待進一步觀察。

更值得留意的是，美國近年的通脹走勢一直展現出明顯的黏性。自2020年疫情後，通脹始終未有回落至聯儲局2%的目標水平以下；而近月通脹更有再度抬頭跡象，並升至近3年高位。即使未來通脹沒有進一步顯著惡化，估計亦需要一段不短時間，才有望回落至較早前的低位。這意味美國長債息大概率仍將維持在相對高位，而聯儲局在下半年很可能仍按兵不動，短期內未必會減息，甚至不能完全排除再次加息的可能。對息口敏感的增長股而言，尤其是目前帶動大市、估值已處高位的科技股及AI概念股，下半年或面臨更大的回吐壓力。

其次，是總統周期第二年，即國會中期選舉年的歷史規律。雖然標指年內已21次破頂，但這並不代表全年一定能以升幅作結。根據1945年至今的統計，總統周期第二年，標指全年平均回報雖仍有8.8%，但錄得上升的比率僅約54%，即只是略高於一半，換言之，仍有相當機會在全年錄得跌幅。相比之下，非總統周期第二年的標指平均回報高達15.4%，錄得上升的比率更達90%，兩者差距相當明顯。從這個角度看，總統周期第二年的美股表現，的確傾向偏弱。

進一步看，自1945年至今，總統周期第二年一共出現過21次。若觀察此前20次紀錄，當中有13年標指出現過創歷史新高的情況，但最終全年仍有6次錄得跌幅。換言之，即使年內多次破頂，亦不代表年底必然能夠守住升勢。歷史數據顯示，標指即使已累積大量創新高紀錄，全年最終轉跌的可能性依然存在（圖2）。

2018年便是一個相當具代表性的例子。作為上一次總統周期第二年，當年標指曾19次刷新歷史高位，但到全年結算時，仍錄得6.2%跌幅。這說明即使上半年或年內某段時間氣勢如虹，市場在下半年仍可能因政策、利率、估值或風險事件而明顯轉向。

總括而言，雖然標指今年以來動能十足，並屢創新高，但若考慮到通脹與息率存在再度上行風險，再加上今年屬於歷來表現相對偏弱的總統周期第二年，下半年標指能否維持現時強勢，仍遠遠未到可以視為百分百已成定局的地步。

圖1:

圖2: