聯儲局新任主席沃什（Kevin Warsh）上任以來，已在多個場合發表偏鷹派言論，反覆強調聯儲局將維持其政策獨立性，並堅守2%的通脹目標。在目前通脹仍處於4.2%的水平下，相關表態意味聯儲局日後仍有進一步加息的可能。 從利率期貨所反映的隱含政策利率來看，市場預期明年首季政策利率將升至約4.07%，較現水平及三個月前的預期高出約44個基點，即反映未來九個月或有約半厘的加息空間（圖1）。不過，若進一步觀察明年首季以後的隱含利率走勢，則可見息率在高位後有所回落。例如，2027年第三季的隱含政策利率已由前述的4.07%微跌至3.94%。這反映市場雖然預期聯儲局仍有加息空間，但幅度或不會太大；同時亦顯示投資者似乎相信，當前通脹高企的情況未必會持續太久。 事實上，早前中東地緣政治局勢升溫，曾帶動油價急升，亦令市場不同期限的打和通脹率，即通脹預期，抽升至近年高位。然而，隨着中東局勢逐步緩和，相關打和通脹率亦開始掉頭回落，部分期限甚至跌至衝突爆發前的水平之下。這反映投資者相信，地緣政治衝擊對通脹造成的上行壓力已有所消退，市場對通脹前景的憂慮亦因而降溫。

本週，美國公佈了多項關鍵物價數據。其中，4 月份消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI）分別按年大幅上漲 3.8% 及 6.0%。這兩項數據不僅遠超市場預期，更雙雙攀升至近年以來的新高。 最新的通脹數據明顯升溫，充分反映出當前中東（特別是伊朗相關）地緣政治衝突所帶來的能源價格壓力與供應鏈干擾，已開始實質且廣泛地傳導至美國的整體物價。 針對未來的宏觀經濟發展，有以下三個關鍵重點值得密切留意： 1. 油價高企短期內難有逆轉跡象。短期內油價的後市走勢，很大程度上取決於霍爾木茲海峽的半封鎖狀態將持續多久。由於這牽涉複雜的國際政治角力，變數甚多，目前難以準確預測。然而，綜合各方客觀指標，高油價環境料將維持一段時間： · 博彩網站對海峽不同時段重開機率的預期（圖1）尚未見明顯轉機。 · 原油油輪運費依然居高不下。 · 油價偏強的技術走勢尚未受到破壞。 由此可見，至少從當前的市場價格行為來看，資金正反映原油供應持續受壓的預期，預示短期內油價高企的情

市場真正需要提高警覺的，或許從來不只是地緣風險本身，而是這類風險一旦演變成高油價常態化，最終可能把全球最大經濟體推向一個更棘手的局面：滯脹（Stagflation）。 自美以聯軍與伊朗衝突升級以來，國際油價明顯抽升。紐約期油一度衝上每桶約120美元，雖然其後自高位回吐，但至今仍企穩於每桶90美元以上。問題在於，市場最怕的從來不是油價短線急升，而是它在高位「跌不下來」。一旦能源成本長時間維持高企，美國經濟所面對的就不只是通脹壓力，而是增長放慢、物價卻不肯回落的雙重夾擊。對聯儲局而言，這將是一道幾乎沒有標準答案的難題：加息太多，經濟或進一步受壓；放鬆太早，通脹又可能捲土重來。 這也意味著，投資者真正要思考的，已不只是油價還能升多少，而是若滯脹陰霾再現，手上的資產配置是否仍然站得住腳。 歷史其實已經給過市場一次相當清楚的提醒。上世紀七十年代至八十年代初，美國經歷戰後最嚴峻的滯脹時期，當時平均通脹率超過7%，高峰更曾升至13%（圖1）。在那樣的宏觀背景下，股票與國債這兩類傳統核心資產，表現都談不上理想。原因並不複雜：經濟增速放慢甚至衰退，企業

本週三 (12/02)，美國勞工部公佈了1月份的消費物價指數（CPI），按年增速重回3%的水平，高於市場預期的2.9%，並且是自去年5月以來的最高增速。期內剔除食品和能源價格波動的核心CPI按年升幅亦由上月的3.2%微升至3.3%，同樣高於預測。數據顯示，美國物價回落趨勢不...

Amid escalating geopolitical tensions in the Middle East, notably impacting the Red Sea’s crucial maritime trade corridor, the cost of...