科技股表現領漲的不協調表現

踏入今年開始，不難發現科技股的表現明顯領漲；以納斯達克100指數與標普500指數比率為例（NDX/SPX），今年初開始呈反覆上揚的態勢發展，比率由2.82點的2020年初低位回升，至3月下旬高見約3.22點的近一年高位，顯示期間納指持續跑贏標指。儘管近日這比率由高位有所回軟，惟反覆上揚的走勢並未出現逆轉（圖1）。

近期科技股明顯“跑出”，某程度與市場預期聯儲局加息周期，受到經濟衰退威脅下快將結束，甚至憧憬今年下半年較後時間將採取減息行動；而科技股屬增長型股份，對息口變化一向敏感度甚高；故此，當市場預期加息周期臨將結束，“一眾”科技股自然表現突出。

事實上，若從利率期貨市場反映聯邦基金終極利率水平（Terminal Rate），約於今年3月中旬開始，再次出現急跌情況（圖1；注意終極利率水平為逆向座標），前述的NDX/SPX比率便再開展新一輪的升勢。然而，科技股後市發展能否一帆風順，當然還要端視聯儲局貨幣政策的取向，惟這存在一定不確定性，尤其若然通脹依然高企不下，聯儲局會否如市場所願採取減息行動呢？

不過，縱使貨幣政策的因素暫且不談，其實，近期美國科技股表現頗為集中個別大型指數成份股，為短期後市發展埋下調整伏線。附圖2是NDX與納斯達克綜合指數比率 （NDX/CCMP；註：NDX指數由約100隻大型科技股所組成；反之，納斯達克綜合指數組成的股份則多達3500隻），可見比率於今年初開始，同樣出現反覆上揚的走勢，即NDX指數表現，明顯較由更廣泛科技股組成的CCMP指數更佳。

換言之，年初至今科技股走強，很大程度是集中一少撮大型科技股所帶動。事實上，年初至今，CCMP累計上漲約1700點（或16%），僅是AAPL、MSFT、NVIDA、META和TSLA的五隻大型科技股，已貢獻逾千點（或六成）的升幅。若從中線市寬角度看，NDX成份股股價高於50天線比率已達六成以上水平（65.3%；圖2），反之，CCMP的同一比率，只有約34.8%，較前者低超過30個百分點；相信此一不協調情況（即升市高度集中一小撮大型科技股）難以持久。短期而言，若非中小型科技股表現明顯造好，收窄與大型科技股的升幅距離，便是大型科技股走勢臨將出現更具深度的調整。那麼，將會出現那一個行情景況，只有走著瞧。

圖1：NDX/SPX比率年初至今反覆上揚

圖2：NDX明顯較CCMP走勢更強