美股上月底展現不俗動能，標普500指數本月初（7日）更再創收市歷史新高，市場氣氛一片歡騰。然而，若換個角度審視市場內部結構，卻會發現一個值得關注的異象：代表美國運輸業景氣的道瓊斯交通指數（Dow Jones Transportation Average，下稱「交通指數」），同日較其歷史高位低逾一成，跌幅達10.1%。大市破頂、交通指數卻未能同步，正正觸發經典「道氏理論」（Dow Theory）中的「不確認」（non-confirmation）或「背馳」警號。 究竟這是否預示美股即將出現假突破，甚至步入深度調整？抑或只是一場虛驚？筆者透過道氏理論的邏輯，並回溯近30年歷史數據作測試，嘗試尋找答案。 要理解今次背馳的潛在啟示，先要重溫道氏理論的核心概念---「互相確認」。傳統上，如果大市向上突破，代表實體經濟脈搏的交通指數亦應同步走強，甚至創出新高，才可確認升勢健康。 背後邏輯不難理解。若整體經濟持續擴張、企業盈利改善、商品需求旺盛，負責運送原材料、成品及消費品的鐵路、航空、物流及快遞企業理應受惠，業績及股價亦不應長期落後。 ...

納斯達克100指數（納指）自上月底跟隨標普500指數呈現V型反彈後，近日逐步逼近歷史高位。惟若與標指比較，納指今年的表現明顯稍遜一籌，迄今仍未能再突破紀錄高位。表面看來，增長型科技股今年似乎略欠動能；然而，從歷史季節性及創新高後的走勢統計分析，納指後市重拾升軌的機會反而相當值得期待。 今年以來，納指曾19次創下歷史新高，明顯少於標指的27次。兩者的差距，某程度反映大型增長及科技股今年的升勢並未如標指般凌厲。不過，若從全年高位出現月份觀察，納指目前仍處於一個相對有利的位置。 根據1985年至2025年的數據，在過去41年間，納指全年高位有19次於12月份出現，佔比達46%；10月及11月則各有5次（圖1）。換言之，共有29年、即約70.7%的年份，納指全年高位是在第四季才出現。反觀今年，納指目前的全年高位是在6月份錄得，這種情況在歷史上極為罕見，41年間僅出現過1次，比例只有約2%。 從季節性角度而言，這意味今年6月所見的高位，未必就是全年頂峰。相反，按照過去四十多年所呈現的周期規律，納指在踏入第四季後再創新高的機會仍然相當高。 ..

截至5月28日，標普500指數年內已21次刷新歷史高位，走勢可謂相當強勁（圖1）。不過，這是否就意味標指今年勢必以紅盤收官，全年一定錄得升幅？答案未必如此樂觀。 儘管年初至今，標指累計升幅已超過一成，達10.5%，但對美股在今年餘下時間的表現，仍宜保持審慎。這可從以下兩個角度分析。 首先，是息率與通脹壓力仍未明顯消退。近月受美國與伊朗衝突升溫影響，霍爾木茲海峽一度持續處於半封閉狀態，推高油價之餘，也令市場再度關注通脹回升風險。通脹預期升溫，間接推高美國長債債息，亦令聯儲局面對更大的政策壓力。雖然近日市場傳出美伊已達成協議，中東局勢亦有緩和跡象，但地緣政治風險是否真正告一段落、油價回落速度有多快，以及其對物價的推升壓力能否同步紓緩，仍有待進一步觀察。 更值得留意的是，美國近年的通脹走勢一直展現出明顯的黏性。自2020年疫情後，通脹始終未有回落至聯儲局2%的目標水平以下；而近月通脹更有再度抬頭跡象，並升至近3年高位。即使未來通脹沒有進一步顯著惡化，估計亦需要一段不短時間，才有望回落至較早前的低位。這意味美國長債息大概率仍將維持在相對高位，

受惠於企業強勁的業績推動，近期華爾街股市氣勢如虹。然而，部份分析指出，當前走勢已出現「過度伸延」（Over-extended）的跡象；基於均值回歸（Mean reversion）的特性，大市短期內恐將面臨回調壓力。 納斯達克100指數近期的極端表現便是最佳佐證。截至本週四（5月7日），納指已連續26個交易日穩守於10天移動平均線之上。回顧自1985年納指面世以來的近40年歷史，類似「連續超過25個交易日處於10天線之上」的情況，連同本次總計僅出現過25次。這不僅反映了當前市況的異常強勢，更凸顯了走勢嚴重透支的潛在風險（見圖1）。 借鑑過去24次的歷史經驗，當這類極端強勢的走勢終止後，納指在隨後一年的表現往往呈現「先苦後甜」的格局。在走勢終結的初期（尤其是首50個交易日），大市多數會陷入反覆震盪，上漲機率往往跌破六成，甚至不足一半。即使期間錄得漲幅，表現亦相對溫和，最大平均升幅不足2%（見圖2）。 從數據推演，在經歷一輪極度伸延的行情後，納指在隨後數月有極高機率步入反覆調整期，以消化早前累積的巨大升幅。不過，若將時間窗拉長至100至20

上月底（3月30日），納斯達克100指數自22,841點低位展開強勁反彈；短短11個交易日內，已全數收復過去近三個月、累計逾一成的跌幅。其後升勢更進一步加速，最終錄得連升13個交易日，累計漲幅高達16.2%，反映反彈動能之強，在歷史上亦屬罕見。 回顧歷史，自有統計以來，納指甚少出現連升13個交易日或以上的情況，今次為歷來第五次。此前四次分別出現於1990年5月24日、1992年1月9日、2010年3月12日及2013年7月15日，其中1990年及2013年分別錄得19連升及14連升，其餘兩次則同為13連升（圖1）。 值得補充的是，於DeMark技術分析系統中，「13」象徵Countdown階段的完成，通常被視為一段趨勢接近尾聲的潛在訊號。雖然實際判斷仍需配合風險水平及時間規則等因素綜合分析，但此一讀數往往提示市場已步入高風險的轉向區域。 事實上，在連升13個交易日後，納指近期走勢已轉為高位反覆震盪。若進一步檢視過往四次出現類似連升情況後的表現，可見在隨後第10至第100個交易日內，納指走勢普遍偏弱或呈現整固格局，下跌機率亦回升至約四分

美以聯軍與伊朗發生衝突，曾對華爾街（及環球多個主要）股市構成一定的壓力；然而，隨着美伊雙方於4月初達成臨時停火協議後，股市回穩，並且逐步收復早前的跌幅；到本周三（15日），標普500指數重上7000點關口，並且再創新的歷史高位收市，表現十分強勢。 不過，儘管標指走勢展現出強大韌力，並再度刷新高位，市場內部表現卻未如指數所反映般強勁。事實上，若觀察今次標指創新高時的市場寬度，便可見指數成份股中高於50天線及200天線的比率，即中線及長線市寬，分別僅為50.9%及54.9%。若以過去近20年的數據作比較（註：僅統計20個交易日內首次創新高的紀錄，以避免重複計算），上述中線市寬為同期最差（見圖1），長線市寬則為第二差，較歷史平均水平分別低近19個及18個百分點。 指數走勢與市場寬度之間出現明顯落差，某程度上反映短期後市未必如表面般順暢，現階段升勢仍存在一定變數。換言之，雖然指數屢創新高，但支撐升市的基礎並不算廣泛，市場整體參與度亦偏弱。 事實上，若統計過去近20年標普500指數破頂時，中線及長線市寬表現最差的五次情況，並觀察其後5至200個