回顧2025年各類資產的表現，不難發現金屬類大宗商品價格明顯領漲；其中，白銀升幅接近1.5倍，成為去年表現最佳的資產類別。相較之下，標普500指數全年升幅不足兩成，兩者差距以倍數計，表現高下立見。 展望2026年，儘管多數金屬價格，尤其白銀已累積可觀升幅，且近月走勢呈現指數式上揚，現價亦顯著高於長期移動平均線，短期內不排除於本季出現較明顯的回調與整固。然而，從中長期角度觀察，金屬價格的後市發展，尤其白銀，依然值得看好；今年內每盎斯白銀突破100美元關口的機率仍然不低。 支持金屬價格持續走強的因素眾多，各種金屬亦各有其獨特的基本面支撐。例如，白銀受惠於工業需求持續擴張及供需長期失衡；黃金則在地緣政治風險升溫、避險資金流入的背景下獲得支持。不過，推動金屬價格上行的，亦存在不少共通因素；其中，主要央行尤其是聯儲局，長期維持相對寬鬆的貨幣政策，令貨幣供應持續擴張，「美元貶值交易」（debasement trade）盛行，均是不容忽視的核心驅動力。 事實上，若將美國M2貨幣供應或美元指數的按年變化，與白銀價格走勢一併觀察，不難發現兩者之間存在相當密切的關係

從多類資產的年初至今回報比較，今年表現最亮眼的無疑是白銀。其累計升幅高達121.7%，按年漲幅突破一倍，不僅遠遠拋離其他主要資產，亦創下自1979年以來最強勁的12個月升幅。事實上，若檢視1970年至今白銀的年度漲幅，今年的升勢已較長期平均值高出逾2.6個標準差，Z 分數達 2.6，對應發生機率不足0.5%。既然這類極端升幅罕見，那麼對後市發展又有何啟示呢？ 自1970年以來，白銀年度升幅的 Z 分數達到 2 或以上的情況僅出現過六次（3 個月內重複則視為一次），包括目前（圖1）。其餘五次分別出現在：1974 年 2 月、1979 年 9 月、1983 年 5 月、2006 年 4 月及 2011 年 2 月。若統計這些「極端升幅」出現後白銀的後續表現，可見其走勢具有一定規律性。 首先，在升幅異常擴張後的「一個月內」，白銀往往出現回調。歷史五次案例中，有四次在隨後一個月錄得下跌，按月平均及中位數跌幅分別為 -3.7% 及 -5.4%，下跌機率高達八成（圖2）。若此節奏重現，意味白銀於明年一月錄得整固或回調的可能性相當高。 然而，在隨後的第二至第五

踏入2025年，黃金與白銀延續過去兩年的強勢，進一步攀升。短短三個月內，黃金與白銀期貨已分別上漲16.3%與18.3%，升勢凌厲，尤其白銀近期表現尤為突出。    本週五（28日）亞洲早盤，白銀期貨最終向上突破，最高觸及35.4美元，創下三年來新高。這已是過去12個月內白銀...