美元下行周期未完 金有望乘勢再創高峰

自今年年初美國總統特朗普舉行就職典禮後，美元便展開一輪持續下跌的趨勢（圖1）。至今尚不足半年，美元自年初高位計已累積下挫逾10.8%，成為過去三十多年來同期最疲弱的年度表現。若以目前跌幅作為全年變幅（實際跌勢或有過之而無不及），今年極可能成為自2001年以來美元最差的一年。

美元疲弱不堪，除反映市場對關稅政策令宏觀經濟前景產生不確定性外，更關鍵的因素，是市場日益憂慮美國的高財赤與債務問題在短期內難以紓緩。若減稅政策最終獲國會通過，恐怕只會進一步惡化財政狀況，令投資者對美國中長期債務可持續性更感憂慮，從而加劇當前美元沽壓。

值得注意的是，即使在美元利率明顯高於其他主要貨幣的情況下，美元仍顯著走弱，顯示息差因素已無法單獨解釋美元目前的疲態（圖2）。在這背景下，有兩點值得關注：

首先，回顧特朗普首屆任期內美元的走勢，可見美元跌勢直至總統任期第二年初方告一段落；若今次走勢重演相似軌跡，則美元下行週期或仍未結束，美滙指數進一步下探至95點，甚至更低水平的風險不容忽視。

其次，自年初以來，黃金價格與美元走勢出現高度負相關性，相關係數高達-0.96，反映兩者呈明顯的此起彼落關係（圖3）。若這種高度負相關性在短期內持續，則可視美元走勢為預測短期金價的有效重要參考指標。結合上述分析，若美滙指數進一步跌穿95點，金價將有望突破每盎司3600美元的歷史新高，甚至進一步創出新頂。換言之，在美元持續走弱的環境下，黃金仍具備可觀的上升空間。

圖1：

圖2：

圖3：