減息與歷史高位交織美股後市有何啟示

隔晚，標普500指數收報 6,502.09 點，再度刷新歷史收市新高。現時距離聯儲局下次議息會議（9 月 17 日）僅餘不足兩星期，市場普遍預期減息已成定局；根據最新利率期貨顯示，減息機率接近 100%。這也意味著，屆時美股很可能在歷史高位附近迎接減息的到來。

從 1980 年至今近半世紀的統計來看，聯儲局減息前夕若標指與歷史高位距離少於 2%，此情況共出現過 22 次，包括去年減息周期的首兩次（2024 年 9 月 18 日及 11 月 7 日），當時標指分別僅距高位 0.58% 和 0.0%（圖 1）。有趣的是，在這種背景下宣布減息後，標指隨後一個月的走勢並不明顯，平均僅上升 0.1%（中位數為 0.4%），漲跌各半。然而，若觀察期延長至 3 個月、6 個月及 1 年，標指平均升幅則分別達 2.3%、3.4% 及 13.9%，上漲機率亦顯著提升至 77.3%、72.7% 和 100%（圖 2），顯示長線表現相對樂觀。

其中有兩點值得關注：其一，如本欄早前分析所指，8 至 10月為美股季節性偏弱、波幅較大的時段；若減息恰逢此區間且標指位於高位附近，歷史上有約三分之二機率在隨後一個月錄得跌幅。換句話說，若本月中確實減息，且標指持續徘徊歷史高位，十月份回調風險不容忽視。

其二，股市往往是經濟的領先指標。標指若能長時間停留在歷史高位，某程度上意味經濟並未如市場擔憂般疲弱。根據博彩平台 Polymarket 數據，美國今年陷入衰退的機率已由四個月前的六成半，大幅降至目前不足 8%。然而，在經濟尚未顯著轉差、且通脹受關稅影響有回升跡象之際，聯儲局仍選擇啟動減息，背後或隱含相當的政治壓力。至於此舉是否會削弱其日後的政策公信力，仍有待觀察。

歷史數據顯示，若減息發生於標指接近歷史高位之際，短線表現或缺乏明顯方向，但中長期上升機率偏高。然而，鑑於當前所處月份屬季節性波動期，短期回調風險仍需警惕。

圖1:

圖2: