油價恐再爆升

雖然美伊雙方已於2026年4月初達成停火安排，但整體局勢仍難言已重回穩定。畢竟，停火並不等同於正式和平協議，其政治基礎依然脆弱，後續發展亦充滿不確定性。無論是談判進展受阻、軍事誤判，抑或代理人武裝力量再度採取行動，均有可能觸發新一輪局勢升溫。

在此背景下，霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）正是當前地緣政治風險最直接、亦最具全球影響力的體現。作為承擔全球近兩成能源運輸的重要咽喉，霍爾木茲海峽目前已由早前的嚴重受阻，逐步轉為有限度重開，部分油輪及商船據報已恢復通行。然而，根據IMF數據，截至上月底，霍爾木茲海峽的總船舶數量（7天移動平均）仍僅維持於衝突爆發期間的偏低水平（圖1），反映航道安全、能源供應穩定性及國際市場信心，依然受到多項不確定因素牽制。

正因如此，儘管美伊於4月初達成停火安排後，油價曾由高位顯著回落，但當紐約期油回調至每桶約80美元水平後，跌勢便明顯放緩，並逐步建立支持。截至目前，油價仍維持於每桶90美元左右的偏高區間，顯示市場對原油供應風險的憂慮尚未明顯消退。

值得注意的是，霍爾木茲海峽於近月一度封閉期間，多個主要能源消費國為應對供應缺口，紛紛透過去庫存甚至動用戰略原油儲備來滿足需求，令全球整體原油庫存顯著下降。由年初高位至上月下旬，全球原油庫存累計減少約2.7億桶。按市場估算，全球庫存最快或於6月觸及「營運壓力水平」（Operational Stress Level），而至8月至9月更有機會進一步跌至「營運底線水平」（Operational Floor Level；圖2）。一旦出現這種情況，市場進一步釋放庫存的空間將大幅收窄，而動用額外庫存所需付出的邊際成本及經濟代價亦將顯著上升。

至於後市應如何監察局勢發展，其中一個較簡單而有效的方法，是留意Breakwave Tanker Shipping ETF（BWET）的走勢。BWET主要追蹤全球原油油輪運費的變化。自今年初美伊衝突爆發以來，受航運風險急升及運費波動加劇影響，BWET股價與油價走勢呈現異常緊密的聯動關係，年初至今兩者的相關係數高達0.92。值得留意的是，近日BWET股價再度顯著上揚，其按年升幅亦刷新高位，某程度上反映國際油輪運費再次攀升，並可能預示霍爾木茲海峽的航運環境於短期內仍難以完全恢復正常。

若霍爾木茲海峽的運輸能力未能在未來數月全面恢復，而全球原油庫存又同步跌穿「營運底線水平」，則油價或將由目前的風險溢價階段，進一步演變為實質供應短缺所驅動的升浪；屆時，環球金融市場恐怕亦難以獨善其身。

圖1：

圖2: 全球原油儲備以紀錄速度下降

圖3：