美股槓桿警號再響

踏入今年第二季，華爾街股市重拾強勁升勢，投資者風險胃納亦同步升溫。市場上透過槓桿提升投資曝險、以博取更高回報的情況日趨明顯。

根據美國金融業監管局（FINRA）最新數據，截至今年5月底，美股孖展借貸（Margin Debt）規模按月急升8.5%，至1.4萬億美元，創歷史新高（圖1）。值得留意的是，當前孖展債務的擴張速度，已明顯快於另一項主導股市流動性的關鍵指標 --- M2貨幣供應。受此推動，孖展債務佔M2的比率近年反覆攀升，最新已達6.1%。該水平不僅高於2007年7月錄得的5.7%峰值，距離2000年3月6.4%的歷史高位亦僅相差約0.3個百分點（圖2）。

回顧歷史，過去兩次該比率升至相若高位後，市場均曾經歷劇烈調整，分別對應2000年科網股泡沫爆破，以及2007至2008年環球金融危機。當然，高槓桿本身未必必然引發危機；然而，歷史經驗顯示，當市場槓桿擴張速度顯著高於流動性增速時，金融體系的脆弱性往往會同步上升。一旦外部衝擊出現，市場波動及拋售壓力便可能被迅速放大。

在此背景下，孖展債務佔M2比率再度逼近歷史高位，是否意味金融市場正逐步累積系統性風險，值得投資者高度關注。尤其是在當前人工智能（AI）投資熱潮持續升溫、相關企業估值不斷膨脹的環境下，若市場出現突發衝擊，例如通脹再度升溫，迫使聯儲局大幅加息，便可能刺破當前亢奮的市場氣氛，並觸發美股去槓桿。一旦此情況發生，美股或將迎來頗具深度的調整，投資者不宜掉以輕心。

圖1：

圖2: