標指創新高頻率創戰後新高啟示

年初至今，標普500指數累升約16.5%，表面看來升幅並非特別「標青」，但主要原因在於年初受關稅消息影響，美股一度出現短暫急挫。若以4月8日的低位（以收市價計）作起點計算，至今升幅高達約37%，表現遠勝恒生指數同期的表現。

事實上，今年標指已多達36次創出歷史新高；若連同2024年的57次計算，意味在不足兩年內，標指累計創新高達93次，為二戰以來的第五高紀錄，僅次於1965年（102次）、1996年（116次）、2014年（98次）及2021年（103次）（見圖1）。

這裡有兩點值得關注：

其一，季節性周期表現。

從歷史統計看，標指於11月及12月的表現一向強勁。自1945年至今，這兩個月份的平均升幅分別為1.6%及1.5%，為全年表現最佳的兩個月份；而上升機率則分別達67.5%及75%，後者更是全年最高（見圖2）。換言之，從周期表現角度來看，今年標指創新高的次數預料仍有機會進一步增加，兩年合計突破100次的可能性甚高。

其二，創新高次數的啟示。

一般而言，標指（或其他股指、個股）創出歷史新高的次數愈多、時間愈長，往往意味技術走勢已出現過度延伸的現象，後市回調壓力隨之增加。觀察過去紀錄可見，在1965年、1996年、2014年及2021年這四年之後，標指於翌年的表現普遍偏弱。除1996年外，其餘年份的走勢不是持平偏軟（如2015年全年微跌0.7%），便錄得雙位數跌幅（1966年及2022年分別下跌13.1%及19.4%）。

總結而言，基於歷史季節性特徵，標指在今年餘下兩個月仍有望維持上行勢頭並再創新高；惟展望2026年，考慮到過去兩年的升勢已屬明顯延伸，市場出現「反高潮式」回調的風險亦隨之上升。

歷史從不重演，但往往押韻。若今年標指在歲末再創新高，短線動能仍有望延續；不過，隨著市場估值與情緒達至高位，投資者或應開始思考，2026年會否成為另一個「高潮過後」的調整年？

圖1：

圖2: 1945年至今標指按月平均表現及上升比例