從銅金比率看美股後市

近月以來，除了金價有不俗的表現外，白金與銅等其他金屬價格亦表現亮麗，升幅甚至超越早已走強一段時間的黃金。其中，由於銅在建築及工業領域的廣泛應用，其價格走勢在一定程度上可視為經濟景氣的領先指標。因此，近期銅價明顯轉強，是否意味著美股後市有望再上一層樓？

要解答這個問題，不妨從「銅金比率」（Copper-Gold Ratio）談起。如前所述，銅價通常反映全球宏觀經濟的景氣狀況，而黃金則屬避險資產，在市場風險偏好下降、避險情緒升溫時表現較佳。故此，「銅金比率」的變動，某程度可視作全球經濟環境及市場情緒的風向標。

實際上，根據多年數據顯示，每當銅金比率的按年變化跌穿 -20%，往往預示全球經濟表現疲弱，金融市場也大多陷入某種危機之中。舉例而言，2007/08年金融海嘯、2019/20年新冠疫情，以及今年初因貿易關稅爭端引發的市場動盪期間，銅金比率的年變幅均曾跌破 -20% 關口，顯示其警示效果頗具準確性（見圖1）。

此外，由於銅金比率具前瞻性，其與美股表現之間亦存在一定聯動性，這可從標普500指數與銅金比率的疊圖中得到印證（見圖2）。值得注意的是，金融市場震盪或危機通常不會持續太久，因此當比率跌破兩成後，往往會迅速出現反彈。

目前，銅價明顯抽升，近半年漲幅更勝金價，帶動銅金比率的按年變化由低位回升，最新已回升至接近零水平。根據歷史統計，每當銅金比率的年變化曾跌穿 　　-20% 水平時，標普500指數在其後12個月的平均升幅達12%，且上升機率接近八成。

換言之，銅金比率的按年變化已於今年4月跌穿關鍵門檻，隨後出現強勁反彈，若歷史走勢可作參考，則美股在今年下半年至明年第一季進一步走高的機率相當樂觀。

圖1：

圖2: