從美元實質利率息差顯示短期有走強空間

於2021年中至今年首季，美滙指數整體走勢大致呈反覆上揚；去年9月22日更曾飆升至114.78點的逾20年高位。然而，隨後美元升勢無以維繼，於今年初確認跌穿由2021年中向上伸延上升趨勢線支持位後，更沿著下降通道輾轉向下（圖1）。不過，近日美滙指數從通道底線反彈，並稍稍突破上通道頂線，走勢上似有擺脫早前反覆向下的弱勢。經過大半年的反覆尋底後，美元短期後市發展，會否從拾強勢呢？

美元會否進入新一輪的強勢，關鍵還要看多方面的因素配合，包括：宏觀經濟表現、貨幣政策取向和資金流向等因素。不過，若從美元與主要貨幣實質利率的息差角度看，似乎預示短期後市有進一步造好的機會。

透過美國、德國、英國、日本和加拿大主要工業的抗通膨債券（TIPS），計算美元與這些國家貨幣實質利率的息差，再乘以組成美滙指數的權重，得出美元實質息差變化（下簡稱「美元實質息差利率」；注意，由於瑞士克朗（SEK）和瑞士法郎（CHF）沒有足夠TIPS數據計算其實質利率水平，故美元實質息差利率並沒有包括組成美滙指數餘下的SEK和CHF貨幣），可見自2020年初疫情爆發後，美滙指數的走向，與這實質美元息差利率有着密切關係，關連系數接近0.7甚高水平（圖2）。觀乎近月來美元實質息差利率反覆上揚，並攀升至今年高位附近位置，預示美元將因而短期由走強的機會。

事實上，若根據廻歸分析（Regression Analysis），按目前美元實質息差利率達1.45水平推算，美滙指數或可回升至約106點左右的水平，約為今年初的高位，較現水平有超過2%上升空間。不過，須留意的是，若然美元重拾升勢的話，相信對一眾新興市場貨幣，包括人民幣，進而港股走勢將構成一定的壓力。

圖1：美匯指數有向上突破下降通道頂線跡象

圖2：美元實質息差利率近日抽升至今年高位