加息未利淡金價？
自今年8月底以來，金價由每盎斯約4,755美元的高位回落，跌至約4,200美元後才稍見喘定。聯儲局於上月中旬啟動加息周期後，市場普遍預期利率仍有進一步上調空間。最新聯邦基金利率期貨所反映的市場預期顯示，至明年中，聯儲局或再加息約1厘，令部分投資者憂慮，接連加息將進一步壓抑金價。然而，加息周期是否必然不利黃金？筆者嘗試回顧歷次大型加息周期，從中探討金價的表現規律。
自上世紀八十年代以來，聯儲局曾多次啟動加息周期。不過，1988年以前的周期大多在不足一年內結束，其後便轉入減息，政策方向轉變較快，較難據此觀察加息對金價的持續影響（圖1）。相較之下，自1988年起，撇除1997年及尚未完結的本輪周期，可供觀察的大型加息周期共有六輪，分別始於1988年3月、1994年2月、1999年5月、2004年6月、2015年12月及2022年3月。這六輪周期均持續超過一年，累計加息幅度亦超過1厘，政策方向較具連貫性，因此更適合作為分析樣本。
回顧上述六輪周期，金價在加息初期，尤其首個月，表現普遍較為疲弱，平均回報接近零，錄得跌幅的周期亦佔多數（圖2）。然而，隨着時間推移，金價在加息啟動後一年內的平均回報大致轉為溫和正數，錄得升幅的周期比例亦反覆攀升至約三分之二，反映加息未必持續壓抑金價。
加息啟動約一年後，金價的平均累計升幅進一步擴大。這或與市場逐步適應較高利率環境有關：即使加息周期尚未結束，加息預期對金價的壓力亦可能逐漸減弱。以加息啟動後約380個交易日、即約一年半為例，六輪周期的金價平均累計升幅達一成半或以上。不過，這些表現反映的是歷史上的走勢特徵，不能單憑兩者的時間關係，判定金價變動由利率因素主導。
若本輪加息後的金價大致沿襲上述模式，短期內，尤其加息啟動後首個月，走勢或較為反覆，甚至略為受壓；其後一年則有望逐步回穩，至明年底甚或2028年初，升勢或會更為明顯。當然，歷史表現並不保證未來回報，金價能否重現過往軌跡，仍須視乎實際利率、美元走勢及市場風險情緒等因素。與此同時，部分央行持續提高黃金在儲備中的比重，而主要國家的財政赤字及相關貨幣政策亦備受關注。在此背景下，黃金在資產配置中的角色與重要性，仍不容忽視。
圖1：
圖2：
Comments