自今年8月底以來，金價由每盎斯約4,755美元的高位回落，跌至約4,200美元後才稍見喘定。聯儲局於上月中旬啟動加息周期後，市場普遍預期利率仍有進一步上調空間。最新聯邦基金利率期貨所反映的市場預期顯示，至明年中，聯儲局或再加息約1厘，令部分投資者憂慮，接連加息將進一步壓抑金價。然而，加息周期是否必然不利黃金？筆者嘗試回顧歷次大型加息周期，從中探討金價的表現規律。 自上世紀八十年代以來，聯儲局曾多次啟動加息周期。不過，1988年以前的周期大多在不足一年內結束，其後便轉入減息，政策方向轉變較快，較難據此觀察加息對金價的持續影響（圖1）。相較之下，自1988年起，撇除1997年及尚未完結的本輪周期，可供觀察的大型加息周期共有六輪，分別始於1988年3月、1994年2月、1999年5月、2004年6月、2015年12月及2022年3月。這六輪周期均持續超過一年，累計加息幅度亦超過1厘，政策方向較具連貫性，因此更適合作為分析樣本。 回顧上述六輪周期，金價在加息初期，尤其首個月，表現普遍較為疲弱，平均回報接近零，錄得跌幅的周期亦佔多數（圖2）。然而，