通脹急降 歷史偏向利好美股

美國勞工統計局於本周二（14日）公布最新消費者物價指數（CPI）數據。6月份通脹按月回落0.4%，創逾6年來最大單月跌幅；按年則上升3.5%，較5月份的4.2%明顯放緩，跌幅亦較市場預期更大，進一步紓緩市場對聯儲局短期內大幅加息的憂慮。

根據CME FedWatch資料，在數據公布前，市場普遍預期本月底議息會議約有45%機率加息；然而，數據出爐後，相關機率迅速降至16.6%。市場目前亦預期，今年全年聯儲局最多只會加息一次，將聯邦基金利率輕微上調至3.75%至4.00%區間。

當然，上月通脹顯著回軟，主要受惠於美伊衝突一度停火，中東地緣政治局勢暫時降溫，令布蘭特原油價格由接近每桶100美元，一度回落至約70美元，短短約一個月累跌接近三成，從而大幅紓緩能源價格對整體通脹的推升壓力。

然而，近日美伊衝突再度升級，美國總統特朗普更宣布重啟對伊朗港口的封鎖，帶動油價由低位反彈，布蘭特期油已重返每桶約85美元水平，令未來通脹走勢再次增添不確定性。換言之，若中東地緣政治局勢進一步惡化，不排除通脹重新升溫的可能。

話雖如此，華爾街近期似乎並未過分憂慮有關風險。相反，在市場預期聯儲局短期內進一步大幅加息的機率明顯降溫下，美股近日已逐步呈現回穩跡象。

事實上，若從歷史角度觀察，每當美國通脹按月增速由高位罕有地急速回落，反映通脹壓力獲得明顯紓緩時，標普500指數往往均有不俗表現，尤其在其後3至6個月期間，勝率及平均回報均相當突出（圖1）。

更具體而言，統計第二次世界大戰後至今的數據，當美國CPI按年升幅創逾5年新高，其後再錄得超過5年來最大單月跌幅時，近80年間僅出現過21次（包括最近一次）。回顧之前這20次訊號發出後標普500指數的表現，可見其後1星期至1年的平均回報均錄得正數，由初期約0.6%，逐步擴大至一年後約9.9%；至於上升比率，初期約為55%，惟至3個月及6個月均進一步升至85%（圖2），即每10次當中約有8至9次錄得升幅；其後9個月及1年的勝率亦僅輕微回落至約80%。

值得補充的是，為了驗證這項訊號是否具備統計上的參考價值，而非純屬巧合，統計上亦顯示「Difference from Random（與隨機買入相比的超額回報）」作比較。該指標反映訊號觸發後的平均回報，相對於歷史上任意一天隨機買入並持有相同期間的平均回報，高出多少個百分點。

以3個月為例，訊號出現後標普500指數平均回報為5.2%，而Difference from Random則為+3.2個百分點，代表若於訊號出現後買入並持有3個月，其平均回報較歷史上隨機一天買入並持有3個月，高出3.2個百分點，顯示該訊號具備相當顯著的正向超額報酬。

若觀察其他時間窗，訊號平均回報與隨機回報之間亦普遍錄得正差距，其中又以3個月及6個月最為明顯，反映該段期間標普500指數出現較大升幅的機率相對較高。

綜合而言，若參考歷史經驗，今次美國通脹由逾5年高位顯著回落，除有助紓緩市場對聯儲局進一步收緊貨幣政策的憂慮外，亦屬一項對美股偏向利好的歷史訊號。尤其在未來3至6個月的時間窗內，標普500指數錄得上升的機率及超額回報均相對突出。不過，若中東局勢再度惡化，推動油價持續攀升，並令通脹重新升溫，則有可能削弱上述歷史規律的參考價值，因此投資者仍需密切留意能源價格及地緣政治局勢的最新發展。

圖1：通脹創逾5年新高後標指出現5年多來最大單月跌幅分佈

圖2: