美股下半年或出現具深度調整

美股從去年第一季疫情底開始反彈，迄今累積上升逾一倍，升幅異常強勁。當然，聯儲局施行無限量寬（QE），是吹谷股市攀升主要原動力。問題是，經過逾一年飆升後，美股估值已變得異常昂貴，甚至近期有分析認為，美股有泡沫爆破的隱憂。

事實上，根據諾貝爾經濟學獎得主席勒（Robert Shiller）的經周期調整市盈率（Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio；CAPE），現水平已攀升至37倍高位，是逾140年歷史中排名第29高，較平均值高出3個標準差以上；亦遠遠高於多次股市出現周期頂部，如2007年金融海嘯和1929年大蕭條前的水平，只是僅低於2000年科網股爆破前約的44倍（圖1）。

換上另一個角度看，美股估值昂貴，其實意味收益率（Earning Yield；註：這相當於1除以市盈率）已跌至異常偏低水平。若從實質收益率、即扣除通脹的收益率標準看，可見數值更跌至負水平（圖2）！值得留意的是，從歷年變化可見，每當美股實質收益跌至負值水平時，美股走勢往往見周期頂，並出現一輪頗具深度的調整，例如，2008年金融海嘯和2000年科網股爆破前夕等。由此可見，今年下半年美股或將迎來一輪較具深度的調整。

圖1：

圖2：