美元短期看淡 有利新興股市

近兩個月以來，美滙指數反覆下挫，由5月時100點以上高位輾轉下滑，於上月初最低曾一度失守96點；50天移動平均線更由上而下跌穿200天線，發出「死亡交叉」訊號。雖然隨後美元略為反彈，惟踏入七月後走勢再度回軟，並且有再次回測96點的勢態；走勢異常疲弱。

若從投機者於外滙期貨倉位的部署，美元前景確實未許樂觀。附圖是美國商品期貨交易委員會（CFTC）公佈8隻外幣期貨，投機倉位衍生的美元淨倉數目變化；簡言之，若然炒家看好外幣，自然便是看淡美元；反之亦然。這裏便是搜集炒家對不同外幣期貨倉位，進而間接推算對美元投機倉位的部署（下簡稱「衍生美元淨倉數目」）。

從圖1可見，2018年下半年「衍生美元淨倉數目」顯著攀升，反映當時投機者頗為一面倒看淡外幣，看好美金。然而，自2019年開始，不難發現8隻外幣衍生的美元倉位呈反覆向下，反映投機者再不是一面倒看淡外幣，即炒家看好美元情況逐步收歛。踏入2020年後，「衍生美元淨倉數目」更大部份時間處於零水平以下，即錄得淨短倉，顯示投機者已開始累積個別外幣期貨好倉，進一步看淡美元。或許今年初受到新冠肺炎疫情衝擊，市場出現美元荒（或美元緊絀），令當時美元走勢並未因而出現明顯的下挫。不過，在今年第一季末第二季開始，由於聯儲局量寬（QE）的原故，已大大紓緩市場流動性緊絀問題；美元需求減弱，反而投資者開始擔憂聯儲局瘋狂大量印鈔，最終會令美元構成壓力。故此，霎時間美金頓失支持，美匯指數出現近月來急挫的表現。由於投機淨倉數目前仍保持拾級而下，反映投機者仍然看淡美元前景，美金中短期走勢暫未許太樂觀。

那麼，這對股市後市發展有何啟示呢？

附圖2是MSCI美國與MSCI新興市場指數比率（股指比率）跟美匯指數（DXY）的併圖。從圖可見，在過去近十年的走勢，兩者之間異常密切；關連系數達0.9以上。若然美元／美滙指數如前的分析，中短期將維持偏弱走勢的話，可以預期這個股指比率將很大機會會進一步回落；意味新興市場股市的表現，這包括A股和某程度的港股，將可望跑贏美股的表現（或表現較美股為優）。

圖1：

圖2：