美元強勢的底因及對後市啟示

近日美元表現異常強勁，本周中段曾攀升至99.7點，創2017年5月以來新高。為何美元表現如此強勁？

相信這與美元資產表現相對強勢有一定的關係。

附圖是MSCI美國指數與MSCI環球（不包括美股）指數、MSCI新興市場指數、MSCI日本指數和MSCI歐洲指數比率過去兩年來的變化（圖1）。從圖可見，比率持續呈反覆向上的走勢，而且踏入2020年後，上升的速度更明顯加快，並且再創多年新高。比率上升，代表美股走勢跑贏其它非美股市場。而且值得留意的是，這比率的變化與美匯指數走勢十分密切。以MSCI美國與MSCI新興市場比率為例，過去逾十年的變化，它跟美滙指數大部份時間呈亦步亦趨；兩者近十年的關連系數高達0.90甚高水平（圖2）。換言之，美股與非美股市場比率變化，可有效地預測美元的走勢。出現如此情況也許不難理解，因為這正正代表資金流向美元資產，間接地令美元造好。

事實上，美股相對強勢，加上近月來美國國債表現同樣強勁，十年期長債孳息更下滑至1.6%以下水平（年初達1.9%以上），無不觸發資金湧入美元資產，間接地利好美元走勢。

問題是，美元強勢對股市後市有咩啟示呢？

匯率是反映相對表現的指標，美元強勢，以味其它貨幣處於弱勢。換言之，人民幣、新興市場貨幣有持續走弱的壓力，尤其內地受到疫情衝擊，人民銀行預期將逐步放水，緩和經濟下行壓力（當然，今年內地企業首季將有龐大債務到期；根據彭博編製數字，今年首季將有高達1.7萬億元人民幣的在岸企業債到期，較去年同期多出千億），直接地令人仔進一步走弱；間接地加重中港股市沽售的壓力。

事實上，根據多年MSCI新興市場股市與美滙指數併圖可見，美元（注要美滙指數是逆向座標）與MSCI新興市場呈此起彼落。換言之，若然美元如前分析，將會進一步反覆上升，預料會對新興市場、包括內地和港股稍後的走勢料逐會受壓。

圖1：美股與不同地區股市比率變化

圖2：美元與股市比率關係密切

圖3：美元續強料對新興市場股市帶來壓力