美債升穿 1%的因由

美國十年期國債債息於本周三（6/1）升穿1%水平，這是去年3月以來首次再度重上1%的高位；自去年8月初0.508厘（收市價計）記錄低位起計，迄今的升幅達1倍，可見升勢頗為跨張（儘管現水平仍處於偏低位置）。不過，從是次債息回升的背景來看，似乎預示未來一年長債債息還會反覆上升，年底甚至迫近2%的位置。

美國債息從谷底回升，背後的因由是投資者對美國宏觀狀況轉趨樂觀所致。

美國經濟於去年第二季逐步從“疫情底”反彈，加上聯儲局及聯邦政府救市措施，以至疫苗面世等正面訊息刺激下，令投資者對經濟、甚至企業盈利前景轉趨樂觀。這間接地導至兩方面的問題：一方面，投資者開始擔憂通脹預期升溫；另一方面，市場風險胃納上升。

雖然最新數據顯示，美國通脹仍然溫和；去年11月消費物價指數只有1.2%，遠低於聯儲局2%目標水平，惟反映通脹預期的打和利率（Breakeven Rate），自去年第一季開始輾轉回升至今。2年、3年和5年期打和利率近日已升越2%水平，齊創近8年以來新高（圖1），這某程度反映投資者開始對通脹升溫感憂慮，尤其目前聯儲局義無反顧不停放水救市。

此外，宏觀環境改善，加上聯儲局積極放水行動，促進市場風險胃納上升（Risk On），令資金出現債股輪動，即拋債買股。

附圖2是由17種對市場風險變化敏感資產，例如黃金、債息、VIX指數和股指編制而成的風險胃納指數，可見這指數與十年長債債息走勢十分吻合（過去五年關連系數達0.8），即市場風險胃納上升(risk on)，願意承受投資風險吸納較高風險的資產，債息便有上升壓力；反之亦然。

這點不難理解，因為當市場risk on時，市場資金便傾向流入股市，沽售較穩陣的資產，例如債券，尤其目前債息已跌至甚低位置，負息債總量亦達17.6萬億美元高位，令投資債市已無利可途，遂加速流出債券市場，令債息今年還有不少趨升的壓力。

由此可見，在通脹預期升溫和市場風險胃納上升兩大因素下，遂使債息持續有趨升的壓力。除非金融市場發生新一輪金融震盪，不然預計長債息年底前將逐步迫近兩厘水平。話須如此，須留意的，相信聯儲局不會坐以待斃任由債息上升；故此，可以預期今年債息表現將會頗為反覆，惟大方向趨升的機會依然較大。

圖1：

圖2：