牛市最後升浪如何煉成？

近期投資者焦點放在美國大選或疫情上，或許因而忽視了近期美國債息持續趨升的表現。

美國十年期國庫券債息，由今年8月4日低見0.51%後（收市價計）便開始反覆回升；於本周二（10日）曾高見0.98厘的近8個月以來高位，並且升越200天移動平均線。由低位起計短短3個多月，長債孳息已上漲接近50個基點（或接近1倍），可說十分誇張。近期債息反覆回升，相信其中之一因由，是市場對經濟前景沒有那麼悲觀，配合風險胃納（risk appetite）有所回升，遂引致資金流出國債所致。

當然，目前環球濟是否已步入復甦周期，還存在甚多不確定性，始終疫情到目前為止尚未完全受控，疫苗面世到有一定數量人們接種，進而有效控制疫情擴散相信還要再等一段時間。然而，疫情終有一日成過去，經濟終會走出疫情的陰霾，出現全面復甦；近月來市場炒作宏觀經濟逐步改善，令資金流出債市（債息回升）的情況，相信是一個預示的訊號。換言之，日後宏觀經濟表現逐步改善（意味疫情成過去），市場風險胃納持續回升，可以預見續有更多資金從債市流出，令債息有更大趨升的壓力。這裏有兩點值得留意：

其一，若然債息如預期保持回升的勢態，可以預見聯儲局或遲或早會作出干預行動，例如加碼量寬，嘗試抑制債息回升的走勢。然而，聯儲局能否持久地壓住債息回升的趨勢，還有待觀察，惟可以預見這過程勢將令債市表現（債息的升跌），變得更為波動。

其次，日後資金一旦出現持續、且大量地流出國債市場，這海量的流動性將流向甚麼市場，值得關注。若然是出現“棄債從股”，這很可能成為進一步推升股市的催化劑，令股市的升勢更為凌厲（注意，期間債息因為投資者拋售關係而同時會出現明顯攀升），甚至進入牛市的最後升浪。

圖：美國十年期長債債息近兩年來升越200天移動平均