透過恐慌指數選擇理想入市時機

繼聯儲局3月初和月中緊急減息和重啟量寬（QE）後，踏入本周初更徹底地宣布實行無限量寬（QE Infinity），即量寬無上限；連同早前其它針對企業／金融機構提供額外流動性等措施，聯儲局在短短不足兩個月內，「放水」規模多已達數萬億美元計，十分跨張。

聯儲局近乎「晒冷」式放水，終緩和市場虛怯情緒；踏入本周二（24日）開始，美股多項指數從低位反彈，道指更曾升逾2000點收市，成以點數計最大單日升幅。市場對後市樂觀情緒又再次應運而生，甚至有指隨着央行再度“大水萬灌”，美股將重拾升浪。是耶？非耶？

撇除疫情的因素外，僅從VIX指數近期的變化，似乎反映後市暫未許太樂觀。

較早前，受到肺炎疫情出現第二波爆發的衝擊，經濟前景轉趨暗淡，加上市場流動性異常緊絀，造成恐慌指數曾攀升至82.7高位，甚至較2008年金融海嘯時還要高。隨後聯儲局積極放水，紓緩了市場緊張情緒，美股恐慌指數（VIX）亦由3月中旬逾80高位，回落至約60水平【圖1】。然而，觀測VIX指數歷史表現，不難發現每當恐慌指數達35或以上水平，金融市場往往處於某種金融危機或動盪中。例如，1997/98年亞洲金融風暴、2008年金融每嘯和2011/12年歐債危機等。目前VIX指數雖從紀錄高位略為回落，惟現水平仍在35警戒水平之上，後市發展存在一定的隱憂。

那麼，何時才是美股入市“安全期”呢？

根據近25年VIX指數廻溯測試（backtest；下稱「VIX入市策略」），每當恐慌指數在之前5星期內，任何一個星期曾收於35之上，隨後掉頭回落至35以下水平時，買入標指（或標指ETF），並持有這倉位半年時間。這策略的平均回報率，約為11.5%；上升比例（或winning precentage）更高達85%，即13次入市訊號中，只有兩次錄得虧損（圖2；註：數字不包括5星期內出現重複的入市訊號）。換言之，若然讀者等待VIX指數回落至35以下水平時（周五收市計）才入市買美股，贏面可能會較高。