港股估值或許未如想像中便宜

踏入九月後，大部分（超過五百家）恒生綜合指數成份股企業已公佈中期業績；讓筆者先總結一下整體表現情況。

從恒綜指數成份股已公佈的中期業績，銷售和盈利表現，分別按年上升7.5%和3.7%，兩者增速均是2021年上半以來最慢（圖1）。若從板塊角度看，盈利增長最強首三個行業（及升幅），分別為：原材料（68.6%）、能源（62.8%）和工業（20.3%）。不過，並不是所有行業盈利都錄得增長；其中，公用、房地產、非必需消費品和必需消費品便分別錄得49.3%、36.5%、27.8%和6.6%的按年跌幅。無論如何，根據最新分析員預測，預計2022年下半年銷售和盈利將有9.3%和10.6%的按年升幅，增幅均較今年上半年為佳。

話需如此，若從企業發盈喜角度看，前景或未許太樂觀。根據港交所披露易數據，港企發盈喜佔整體發預警比率（6個月移動變化；註：即將發盈喜數目除以整體發預警總數的比率；下稱「盈喜佔比」），可見2021年9月企業發盈喜佔比曾飆升至73% 紀錄高位，反映當時疫情逐步緩和，加上疫苗節種及經濟增長從谷底大反彈，改善投資對前景的看法有莫大關係（圖2）。

不過，隨後本地疫情再度轉差，加上內地經濟下行壓力大，令企業對盈利前景轉趨審慎，盈喜佔比由高位輾轉下滑。截至8月底為止，盈喜佔比已回落至只有38%，是年半以來的低位。由於盈喜佔比與恒指每股盈利增長有着密切的關係（即盈喜佔比回落，實質盈利增長將放慢；反之亦然），意味稍後每股盈利、進而港股整體走勢，將呈現一定的壓力。換個角度看，儘管目前恒指預測市盈率只有約10倍而已，考處到盈利前景轉差的因素，目前估值可能未算十分便宜。

圖1：

圖2：