港股估值夠便宜味？

受肺炎疫情衝擊，今年港股連同環球其他股市拾級而下；從年初高位計，最多曾下挫接近三成，低見21139點，創逾三年以來的低位。經過一輪的急挫後，恒指的估值毫無疑問已跌至一個頗為吸引的水平。 從傳統市盈率（P/E）或可引證這情況。踏入今年初，恒指市盈率大約企於12倍左右的水平；其後，隨著疫情爆發，經濟前景轉差、股市下挫，市盈率亦由高位輾轉下滑，至近日低見約9.3倍，稍稍低於2018年中美貿易戰升溫時，約9.4倍的水平（圖1）。換上另一角度看，估值便宜，某程度亦意味恒指後市值博率（或投資價值）愈來愈高（吸引）。 事實上，根據1970年至今近50年恒生指數市盈率在不同水平下，隨後一年恒指平均表現的統計，可見當P/E處於8-10倍範圍內（即目前恒指市盈率處於的範圍），只曾出現過45次。當恒生指數市盈率回落至這範圍時，恒指在隨後一年的平均表現，高達+29%；而且在這45次中，有39次恒指都可以錄得升幅，即上升比例達8成7（圖2）！換言之，若從市盈率角度看，恒指現水平的估值確實十分吸引。 這是否意味現時是吸納恒指作中長線投資的理想時機呢？ 首先，當前影響金融市場重要隱憂，便是疫情對經濟經濟帶來的潛在衝擊。問題是，這對經濟有多深的影響，暫時難以評估，尤其疫情高峰期尚未到臨。只是疫情困擾的時間愈長，對環球經濟帶來的衝擊便愈大。目前分析員對經濟前景的估算，亦由早前的Ｖ型、逐步修訂為Ｕ型，甚至Ｌ型的預測。若如此，意味環球經濟活動較長時間出現停擺，甚至增長較長時間維持低增長；股市估值在這情況下，很可能較長期維持低企。 其次，若然企業盈利水平，因為疫情衝擊持續出現萎縮、甚至虧損（即E下跌），現P/E水平便變得不便宜、不吸引。 再者，當前金融市場所面對的困局，包括，全球經濟衰退、甚至蕭條和市場流動性緊絀情況，嚴峻程度已超越2010/11年歐債危機，可與2008年金融海嘯媲美。不過，在這兩次金融危機時恒指估值的最低位，分別低見8.1倍和8.3倍，遠較現時9.3倍的估值水平為低。 換言之，雖然目前恒指估值已頗為便宜，且值博率亦變得吸引，但這並不代表現水平吸納恒指有“錢途“，因為從歷史角度看，恒指目前的估值，尚未跌至極端低殘位置。有意吸納港股作中長線投資，或可再等一會兒。

圖１

圖2