港滙走強預示資金流入港股？

近月港滙轉強，並且觸及強方兌換水平（7.7500），迫使香港金管局連續第3天在市場沽出港元，穩定聯滙；這是2015年10月以來，金管局首次捍衛港元強方保證兌換水平再度採取行動。根據金管局公佈的數據，截至本周五，反映銀行間流動性的銀行體系結餘，將回升至668億港元，較本月初時增加127億。

港滙走強，投資者開始聯想到有資金流入香港，對港股後市樂觀芸芸。是耶？非耶？

當然，若然有海外資金流入香港買港股，港元必然走強（因為要把外幣轉換成港元才可買港股）；但非反之亦然，即港元走強不一定代表有資金流入港股。

從美元和港元息差與美元兌港元走勢可見，兩者之間有一定的密切性（圖1）。簡言之，每當美元與港元存有一定的息差（不論正或負息差），幅度達半厘以上時，套息活動便會變得熾熱，美元兌港元的走勢亦會因而明顯走強或走弱。事實上，隨着聯儲局去年下半年開始減息，至近月來的積極放水行動，已令美元息率持續承受頗大壓力。3個月美元同業拆息由去年初約2.8%高位，輾轉下滑至近期約1%的水平，並與港元拆息存在約75個基點的息差，間接地促使近半年來港元滙價逐步走強。換言之，近期港元走強，相信與套息活動有着密切的關係，與有否資金流入港股卻沒有直接的關係。

退一步看，港元滙價的走勢，對港股後市發展有沒有啟示作用呢？

答案是肯定的。若然觀測2010年至2016年期間港元（兌美元）與港股的走勢，不難發現兩者有一定的密切性，期間兩者關連系數較長時間維持在較高正水平之上（圖2）。換言之，這段期間港元走勢，某程度上可反映有否資金流入港股，即當時的港滙是一個頗有效指標推測港股的走向。

那麼，為何目前港元滙價卻未能發揮類似的作用呢？關鍵便是當時港元與美元息差不大（差距少於+/- 半厘），且較長時間維持窄幅範圍，令當時的套息活動並不活躍所致。

無論如何，由於目前港元與美元已存在頗闊的息差，套息活動十分熾熱，令港元的走向，對反映資金有否流入港股已沒有太大的啟示作用。換句話說，目前港元滙價暫難以作為有效的監察指標，捕捉資金有否流入香港買港股。

圖1: 過去一年港元與美元息差持續拉闊

圖2: 2010–2016年港元滙價與港股走向關係相對密切