本地增長股短期繼續受壓並跑輸價值股

近日新經濟股份的表現，明顯出現相對落後的情況。例如，踏入2月至今（25日），恒生指數累計升幅達4.1%，國企股指數亦有2.3%的升幅；反之，恒生科技股指數則錄得約2.8%的跌勢，表現明顯給比下去。

促成近日新經濟股或科技股表現落後，背後原由相信與去年因為疫情關係，新經濟股／增長股升勢頗急，令股價和估值變得相對地異常昂貴；另一邊廂，隨着疫苗面世，疫情已有緩和的跡象，經濟亦有復甦的苗頭，令市場資金開始重新追逐／吸納傳統舊經濟股／價值股所致。當然，債息低位回升，10年長債息近日已回升至近一年高位，某程度令投資者擔憂開始加重增長股／科技股的資金成本，加重該板塊回吐壓力。值得注意的是，一般而言，增長型股的借貸（槓桿）水平較高，利息成本上漲對其股價有一定壓力。

附圖是MSCI香港增長與價值指數比率，可見香港的情況跟美國相若，近幾年來比率呈反覆向上，反映新經濟／科技股是帶動股市主要動力來源。事實上，從附圖可見，這股指比率一直沿着上升通道加減兩個標準差通道內運行。不過，去年疫情爆發，令更多資金湧向科技新經濟股（因為科技股受疫情影響相對輕微，甚至可能受惠）。正正因為去年有大量資金湧入增長型股份，令這比率已向上突破這個通道頂線，遠遠高於前述通道頂線（圖1）

從估值角度看，若然我們觀測剛才MSCI香港增長與價值指數預測市盈率(Est. P/E)差（即兩個指數預測P/E差），可見這估值去年底顯著飆升，差距達25倍，即MSCI香港增長指數預測市盈率較MSCI香港價值指數預測市盈率高出10倍（圖2）。問題是，增長股／科技股跑輸情況會持續多久呢？

從圖1可見，前述的增長與價值指數比率已偏離多年內上升趨勢，可以留意若然這股指比率由目前回軟至約1.5或以下，相當於廻歸線中軸或以下水平；又或從估值角度看，估值比率差距回到約12.5倍或以下水平，即近四年來上升趨勢的目標水平，屆時增長股升勢過急情況已作出修訂，再被拋售的壓力預期開始得到緩和。

圖1：

圖2：