恒指估值是否便宜？

恒指於8月20日低見24581點的9個多月以來低位才開始反彈；當時，恒生指數市盈率（P/E）跌至只有單位數值，即9.6倍而已。這相當於彭博自1993年有統計以來，P/E平均值（約13.3倍）減1個標準差以上，即估值已頗為便宜。縱使隨後恒生指數反彈近二千點，恒指目前的市盈率，亦只有10.7倍左右的水平。從歷史角度看，亦屬偏低位置（圖1）。

事實上，根據1993年至今的統計，當恒生指數市盈率達8-10倍範圍，如8月20日情況，恒指隨後一年後的表現是平均上升21%，上升比例高達九成一（圖2）。換言之，僅從估值角度看，恒指於現水平確有一定的吸引力或值博率。

話須如此，從近月來企業發盈警數字再度回升，以至分析員對恒指和MSCI香港指數每股盈利（EPS）預測持續向下調（圖3），在在反映港股盈利表現有再度轉差的跡象。換言之，目前恒指估值看似便宜，惟因為EPS有下調趨勢，故估值亦非想像中便宜。根據彭博最新數字，恒指預測市盈率約達13.1倍，較現水平的10.8倍為高。

簡言之，縱使目前恒指估值看似便宜，但考慮到盈利下跌的因素，現時估值未算十分便宜。

圖1：

圖2：

圖3：