後市發展宜留意美元發展

隨着通脹回落速度不及預期，經濟數據至今表現亦沒有估計般弱，加上聯儲局繼續放鷹，令市場原先預計今年較後時間減息憧憬幻滅，甚至目前聯邦基金終值利率（terminal rate）更可能上調至接近5.5%；遂令多個檔期債息徐徐向上。其中，十年期債息由上月初的不足3.4%（收市價計），輾轉攀升至近日4.0%之上；相信稍後或有機會挑戰去年10月24日金融海嘯後的4.24%高位。更糟糕的是，相信在通脹明顯回落、甚至達到2.0%通脹目標水平前，聯儲局似乎還會維持當前高息的環境。

一石激起千層浪；債息趨升情況，再度令債市波幅指數（Move Index）抽升（圖1），且亦對股市表現構成某程度的負面壓力。正如早前本欄的分析，高息往往對股票估值、進而整體股市表現造成不利效果，尤其高啤打系數的科技/新經濟股份猶甚。事實上，過去年半以來，長債息與美股多個指數走勢有甚高的密切性；其中，與納斯達克指數關連系數高達-0.92，較標指的-0.88水平更高。這某程度上亦解釋了過去一個月多以來，納指和標指的走勢徐徐向下的表現（恒生科技指數亦同樣受壓）。

除此之外，美國國債債息再度攀升，若然情況持續，其實對環球金融局勢並非好事；除因為前述債息上升對股市估值和債市波幅構成壓力外，美元滙價往往亦會因為債息（息率）趨升而保持堅挺表現（情況猶如2022年初至第三季般）。問題是，由於新興市場多國借貸水平較高，且有不少屬美元債務（註：根據國際清算銀行數字，截至去年9月底為止，新興市場非金融機構信貸達78萬億美元），加上不少新興市場經濟體多依賴大宗商品出口，故美元強勢往往會對新興市場帶來雙重壓力。這某程度亦解釋了，為何MSCI新興市場指數與美滙指數往往呈逆向關係(圖2)。去年環球金融市場動盪不安，很大程度上便是受到美元強勢所造成。

無論如何，宜留意美元今年後向的發展，若然走勢再度走強，意味今年環境金融市場再度出現如去年般風雨飄搖的日子。

圖1：債市波幅指數近日止跌回升

圖2：美滙指數與新興市場股市呈此起彼落