近半年以來，國際油價大幅波動。受美伊衝突升溫影響，布蘭特期油於4月底一度飆升至每桶120美元以上，創近4年新高。其後，隨着市場憧憬雙方或出現停火曙光，地緣政治風險暫見紓緩，布油亦由高位急挫至每桶70美元邊沿，累計跌幅逾四成。雖然其後局勢反覆，油價亦自低位逐步回升，惟最新布油期貨仍僅約每桶88.4美元，較早前高峰仍低近三成。 然而，若換一個角度，從成品油市場的「裂解價差」（Crack Spread）深入剖析，或會發現早前油價急挫，很可能是市場嚴重低估供應風險後所出現的「超調」（Overshooting），現水平油價未必已充分反映實體市場的緊張程度。 首先，有必要釐清何謂「3-2-1裂解價差」。 所謂「裂解價差」，是指成品油與原油之間的價格差距，本質上反映煉油廠將原油加工成不同成品油後所能賺取的邊際利潤。在市場分析中，最常用的行業指標是「3-2-1裂解價差」。這套模型假設煉油廠每購入3桶原油，經加工後可產出2桶汽油及1桶中間餾分油，例如柴油或取暖油，藉此估算煉油業的毛利水平。 值得注意的是，裂解價差不僅是衡量煉油企業盈利能力的重要指標

Recent price action suggests that CAD/JPY may be undervalued relative to the surge in crude oil. As this chart illustrates, CAD/JPY...