去年累計升幅高達1.5倍、冠絕全球資產表現的白銀，今年走勢明顯轉趨劇烈波動。踏入2026年，銀價如脫韁野馬般急速抽升，1月29日一度衝上每盎斯121.65美元的歷史新高；換言之，在不足一個月內，銀價最多再急漲近七成，升勢之凌厲可謂罕見。   然而，拋物線式上揚往往難以持久。銀價在見頂後迅速回吐，短短七個交易日內大幅下挫近五成，低見63.9美元，波幅之大同樣驚人。其後銀價自低位逐步反彈，經歷約一個月反覆回升，目前已收復約一半前期跌幅，現價大致於上一輪跌幅的38.2%至50.0%黃金比率區間徘徊整固（圖1），技術上屬關鍵阻力區域。   問題在於：白銀能否進一步突破上述阻力，全面收復失地，甚至再創新高？抑或目前僅屬技術性「死貓彈」，反彈動力將盡，並重新步入調整周期？若從多角度審視，礦股的領先表現或許提供了重要線索。   目前在美國上市、市值最大的白銀礦股ETF——Global X Silver Miners ETF（SIL），其走勢長期與銀價高度相關。回顧歷史數據，兩者大部分時間呈現亦步亦趨的關係；若計算兩者每周變動的50日移動相關系數，數值多數維持在

時光飛逝，2026 年已踏入第二個月。回顧 1 月份，標普 500 指數仍錄得約 1.4% 的溫和升幅；然而，步入 2 月後，市場氣氛迅速轉弱，短短四個交易日內，標指已累挫約 2.0%。不僅完全抵銷了上月的升幅，亦令年初至今的表現由升轉跌，暫錄約 0.7% 的跌幅，反映短期市場波動明顯加劇。 話說回來，市場上向來流傳一個名為「一月晴雨表」（January Barometer）的說法，大意是以 1 月份股市表現，作為預判全年走勢的先行指標；簡言之，一月收升，全年股市表現大多偏向正面，反之亦然。既然標普 500 指數在今年 1 月錄得升幅，是否意味全年市況不致過於悲觀？從歷史數據角度，又是否支持此一觀點？ 根據 1950 年至今、逾四分之三個世紀的統計，標普 500 指數於 1 月份錄得升幅的情況，合共出現過 46 次。觀察這 46 次之中，標指於其後全年餘下時間最終仍能錄得升幅的，合共有 40 次，命中率高達 87%；其全年平均及中位數升幅，分別為 12.2% 與 13.4%。至於 1 月份錄得下跌的年份，則合共出現 30 次，但其後全年餘下時間最

若從全球央行貨幣政策變化作統計，不難發現自2023年起，踏入減息周期的央行數目持續增加，其佔比由最初不足15%，逐步擴大至去年底約85%（圖1；截至1月22日，該比率仍維持在八成以上的高位）。除日本央行外，主要經濟體央行幾乎已全面進入寬鬆周期。然而，耐人尋味的是，在政策利率下調的同時，多個主要市場的長期國債孳息率卻出現明顯「背馳」，不跌反升，升幅介乎9%至53%不等（圖2）。至於日本長債市場，情況更顯極端，部分長年期債息升幅甚至達到一倍或以上。值得留意的是，近日市場傳出美日央行疑似協同行動以支撐日圓滙價，亦間接令美元兌日圓以及美、日長債孳息自高位回落。 多個主要工業國家長期債息近年同步上揚，背後其實存在一個共通的結構性因素。自金融海嘯以來，每逢經濟或金融危機，央行幾乎不約而同以「放水」與量化寬鬆（QE）作為標準解方。長期累積下，全球金融體系流動性持續處於過度寬鬆狀態，尤以2020年疫情期間最為明顯。為支撐龐大的財政赤字，各國政府大舉發債，變相推高貨幣供應規模，法定貨幣購買力長期被侵蝕。經過十多年「以貨幣政策解決一切問題」的操作模式後，市場對央行政

踏入2026年，金融市場其中一個最受關注的焦點，仍然是白銀近乎「瘋狂」的升勢。回顧2025年，白銀全年累積升幅接近1.5倍，成為一眾主要金融資產中的表現王者；然而來到2026年，其強勢非但未見降溫，短短半個月內再急升約27%，升浪之凌厲可謂罕見。 不過，與白銀走勢高度相關的黃金，表現同樣不容忽視。今年首半個月，金價已錄得約7%的升幅，雖然明顯落後於白銀，但以黃金一向較低波幅的特性而言，這樣的升幅已屬相當亮麗。更值得留意的是，若與美股相比，金價已連續第六個月跑贏標普500指數（包括本月迄今表現），顯示資金持續由風險資產流向避險資產的趨勢仍未扭轉。 從超過半個世紀的歷史數據觀察，金價能夠連續六個月、甚至更長時間跑贏標指，其實並不常見。自1970年至今，類似情況僅出現過8次（包括本月），而最長的一次發生於2008年金融海嘯期間，當時金價曾連續8個月「完勝」標指（見圖1）。因此，當前這一輪相對表現，具有相當高的參考價值。 那麼，從歷史經驗來看，當金價連續六個月跑贏標指後，對後市走勢有何啟示？ 統計過往7次出現相同情況後，金價在隨後1至12個月的表現可以發