雖然美伊雙方已於2026年4月初達成停火安排，但整體局勢仍難言已重回穩定。畢竟，停火並不等同於正式和平協議，其政治基礎依然脆弱，後續發展亦充滿不確定性。無論是談判進展受阻、軍事誤判，抑或代理人武裝力量再度採取行動，均有可能觸發新一輪局勢升溫。 在此背景下，霍爾木茲海峽（Strait of Hormuz）正是當前地緣政治風險最直接、亦最具全球影響力的體現。作為承擔全球近兩成能源運輸的重要咽喉，霍爾木茲海峽目前已由早前的嚴重受阻，逐步轉為有限度重開，部分油輪及商船據報已恢復通行。然而，根據IMF數據，截至上月底，霍爾木茲海峽的總船舶數量（7天移動平均）仍僅維持於衝突爆發期間的偏低水平（圖1），反映航道安全、能源供應穩定性及國際市場信心，依然受到多項不確定因素牽制。 正因如此，儘管美伊於4月初達成停火安排後，油價曾由高位顯著回落，但當紐約期油回調至每桶約80美元水平後，跌勢便明顯放緩，並逐步建立支持。截至目前，油價仍維持於每桶90美元左右的偏高區間，顯示市場對原油供應風險的憂慮尚未明顯消退。 值得注意的是，霍爾木茲海峽於近月一度封閉期間，多

截至5月28日，標普500指數年內已21次刷新歷史高位，走勢可謂相當強勁（圖1）。不過，這是否就意味標指今年勢必以紅盤收官，全年一定錄得升幅？答案未必如此樂觀。 儘管年初至今，標指累計升幅已超過一成，達10.5%，但對美股在今年餘下時間的表現，仍宜保持審慎。這可從以下兩個角度分析。 首先，是息率與通脹壓力仍未明顯消退。近月受美國與伊朗衝突升溫影響，霍爾木茲海峽一度持續處於半封閉狀態，推高油價之餘，也令市場再度關注通脹回升風險。通脹預期升溫，間接推高美國長債債息，亦令聯儲局面對更大的政策壓力。雖然近日市場傳出美伊已達成協議，中東局勢亦有緩和跡象，但地緣政治風險是否真正告一段落、油價回落速度有多快，以及其對物價的推升壓力能否同步紓緩，仍有待進一步觀察。 更值得留意的是，美國近年的通脹走勢一直展現出明顯的黏性。自2020年疫情後，通脹始終未有回落至聯儲局2%的目標水平以下；而近月通脹更有再度抬頭跡象，並升至近3年高位。即使未來通脹沒有進一步顯著惡化，估計亦需要一段不短時間，才有望回落至較早前的低位。這意味美國長債息大概率仍將維持在相對高位，

截至上周五（15/5），大部分管理資產規模超過1億美元的機構投資者，均已遞交今年首季的Form 13F報告（「13F」）。若要了解這批機構投資者在過去一個季度對整體美股的看法，可從其對追蹤美股大盤指數ETF，例如Vanguard S&P 500 ETF（VOO）及Invesco QQQ Trust（QQQ）的持倉變化找到一些端倪，。 統計機構投資者於五大市值美股ETF的持倉變化可見，今年首季合併持股數目按季減少1.32億股，涉及資金則下降2,220億美元；其中，持股變化更跌至2019年第1季以來低位（圖1），反映今年首季機構投資者入市意欲偏低，甚至對美股持相對審慎的態度。這或與當時地緣政治衝擊、油價上升帶動通脹升溫、市場對聯儲局減息預期降溫，以及科技股回調等因素所促成。 不過，若從四個季度的合併變化觀察，持股數目只是回落至接近零水平，合併金額則不跌反升990億美元（與相關股價上升有關；圖2），顯示截至今年首季為止的過去一年，機構投資者未見十分積極拋售美股大盤持倉。 事實上，若進一步觀察二十大追蹤美股指數或板塊ETF、更廣泛且更近期的合

本週，美國公佈了多項關鍵物價數據。其中，4 月份消費者物價指數（CPI）與生產者物價指數（PPI）分別按年大幅上漲 3.8% 及 6.0%。這兩項數據不僅遠超市場預期，更雙雙攀升至近年以來的新高。 最新的通脹數據明顯升溫，充分反映出當前中東（特別是伊朗相關）地緣政治衝突所帶來的能源價格壓力與供應鏈干擾，已開始實質且廣泛地傳導至美國的整體物價。 針對未來的宏觀經濟發展，有以下三個關鍵重點值得密切留意： 1. 油價高企短期內難有逆轉跡象。短期內油價的後市走勢，很大程度上取決於霍爾木茲海峽的半封鎖狀態將持續多久。由於這牽涉複雜的國際政治角力，變數甚多，目前難以準確預測。然而，綜合各方客觀指標，高油價環境料將維持一段時間： · 博彩網站對海峽不同時段重開機率的預期（圖1）尚未見明顯轉機。 · 原油油輪運費依然居高不下。 · 油價偏強的技術走勢尚未受到破壞。 由此可見，至少從當前的市場價格行為來看，資金正反映原油供應持續受壓的預期，預示短期內油價高企的情