強美元捲土重來？

近月來，美國經濟表現持續穩健，通脹壓力亦再度升溫。加上新任聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）在上任後首場議息會議上，就遏抑通脹發表強硬言論，釋出明顯偏鷹派訊號，令市場對貨幣政策前景出現重大轉變。投資者目前普遍預期，聯儲局今年不但不會重啟減息周期，甚至有機會重新加息。

根據最新利率期貨顯示，市場目前預期聯儲局今年累計加息幅度約為36個基點（0.36厘），為過去一年來首次超越英國及加拿大的加息預期，僅次於歐洲央行。這亦使美國官方利率水平在主要已發展經濟體之中維持於高位，僅低於澳洲。在利差優勢支持下，美元近月表現反覆向好，美匯指數持續走強。

從技術走勢分析，美匯指數在過去一年大部分時間於96至100.5點之間形成長方形整固區間。近日指數終成功突破長方形頂部阻力，最高升至101.8點，創逾13個月新高，確認向上突破形態，技術面顯著改善（圖1）。

值得留意的是，目前美元的技術結構，與2012至2014年及2020至2021年兩輪大型升浪前夕頗為相似。當時美匯指數同樣長時間於長方形區間內橫行整固，其後於長期上升趨勢線附近獲得支持，再先後突破200天移動平均線（或40周移動平均線）及長方形頂部阻力，最終展開新一輪升勢。

回顧上述兩個歷史階段，美匯指數在突破長方形形態後，均於其後半年至九個月內累積升幅接近兩成。若今次走勢重演類似軌跡，則美元未來半年至九個月或仍有約兩成的潛在上升空間。

當然，美匯指數能否正式展開新一輪強勁升浪，仍有待時間驗證。然而，綜合基本面與技術面因素分析，美元於中短期維持偏強格局的機率相當高。若此推演最終成真，投資者便需密切留意其對新興市場，以及人工智能（AI）相關資產所帶來的潛在影響。

一直以來，新興市場股市（以 iShares MSCI Emerging Markets ETF，EEM 作為代表）與美匯指數大致維持明顯的負相關關係，即美元走強往往伴隨EEM下跌；反之，美元轉弱則有利新興市場股市表現（圖2）。然而，近年EEM的權重結構已出現顯著變化，當中台積電、三星電子及SK海力士等亞洲人工智能產業龍頭所佔比重持續提升，使EEM走勢更多受到AI投資熱潮帶動，並逐漸與美匯指數出現明顯背馳現象。

然而，歷史經驗顯示，EEM與美匯指數長期維持穩定的負相關關係，目前兩者走勢卻出現近年罕見的大幅背馳。若美元升勢持續，並帶動市場對高利率環境維持更長時間的預期升溫，勢將對AI概念股及其他高估值增長股帶來重新估值壓力。屆時，EEM或難以獨善其身，未來數季出現較明顯調整，以修復與美元走勢之間的偏離關係，並非沒有可能。

圖1：美匯指數長期趨勢並未受到破壞

圖2: 今年美匯指數與EEM出現罕見的背馳