M2增速減慢對後市啟示

自從2008年金融海嘯後，多國央行的貨幣政策，便十分依重量化寬鬆（QE）的手段；亦因為這原故，四大央行（中、美、日和歐洲）合併資產規模自始便水漲船高。由2009年初的約10萬億美元，輾轉攀升至接近30萬億美元的歷史高位，意味央行期間在市場釋出海量的流動性／資金。在海量資金追逐少量資產下，資產價格（包括股市和樓市）自然會水漲船高。

故此，自2009年至今，不難發現環球股市總市值的變化，跟央行資產規模一直呈亦步亦趨（圖1）。目前全球股市總市值規模，已由2009年初的不足30萬億美元，飆升至最近高見約116萬億美元。換言之，央行量寬（即央行資產規模上升），股市整體表現便呈上漲趨勢；反之亦然。

不過，從近期經濟表現角度看，很多國家近月來都已回復不俗的增長（當然受到疫情反覆影響，令往後表現能否維持強勢增長存在不確定性）。因此，目前開始有人質疑，央行是否還要利用如此寬鬆貨幣政策繼續刺激經濟，尤其通脹正不斷升溫。

或許因為這原故，個別央行近期有準備（或放風）減慢放水的跡象。例如，近期日本央行便停止買入ETF，其資產規模亦沒有再進一步攀升、甚至呈回軟的趨勢。

事實上，從剛才提及的四大央行，其M2貨幣增長經過去年飆升後，近月來的增速亦同樣開始減慢（圖2）；當然，這趨勢某程度與基數效應有關；不過，若然央行當真落實減慢買債規模、甚至開始退市／收水，令M2貨幣增長持續減慢，可以預見股市的回調壓力將不輕。

值得一提的是，多年來香港M2貨幣增長與恒生指數變化大致呈亦步亦趨，關連系數約為0.56。故此，本港M2增速若然因為環球主要央行（尤其聯儲局）收水而持續減慢，料會對恒指走勢帶來不輕的壓力（圖3）。

圖1：

圖2：

圖3：