港股見熊底後的走勢

本欄上周透過恒生指數自2009年金融海嘯後較高波幅的年份，推算是次熊市底部（“熊底”）的可能位置；簡言之，若只統計高波幅的年份，並以年波幅的平均值及最高值作推算，預計是次的熊底，可能介乎16000點至17300點之間（這裏先假設沒有出現更大規模的系統性風險，例如，97/98或07/08年般，引發金融市場崩盤式的走勢）。換言之，本周初恒生指數低見16906點，似乎已非常接近（或已到達）是次熊市的底部。問題是，港股見熊底後，又是否意味隨即展開新一輪的牛市呢？

筆者相信答案是否定的。港股負面因素眾多，包括：中美關係緊張、內地經濟下行壓力大、美元強勢和疫情防控措施對經濟活動構成負面影響等等；不過，當恒生指數下插至17000點左右水平後，前述的負面因素或多或少已反映在現價上。反而，聯儲局迄今仍然維持“極鷹”的貨幣政策立場，相信是其中之一重要因素，令港股難以誕生牛市。

踏入2022年，在通脹肆虐下，聯儲局（連同其它主要央行）進入全面“收水”周期，這直接或間接地衍生今年市場息率顯著抽升、市場流動性開始抽緊，美元上漲等問題。更糟糕的是，隨着多個央行積極加息下，市場開始擔憂到明年甚至可能出現環球衰退的風險，遂令市場風險胃納收縮，進而困擾股市（包括港股）的走勢。

事實上，香港貨幣基礎（Monetary Base）於年初2.16萬億港元反覆下滑，在短短約半年多時間內，已縮減2300多億（或超過一成；圖1），這亦令香港M2貨幣增長顯著放慢（圖2）。值得留意的是，從歷年M2貨幣增長變化，可見與恒生指數（按年增長）有着密切的關係；即M2貨幣供應增速上升，恒指往往都有不俗的表現；反之亦然。

換言之，由於聯儲局仍然處於“收水”階段，在銀根抽緊，市場風險胃納縮減情況下，相信港股走勢短期難以否極泰來；港股縱使已見熊底，預計距離開展新一輪牛市還要再多等一段時間。換個角度看，是次由2021年初開展的熊市，相信所維續的時間可能會長達兩年或以上，情況類似2000-2003年科網股爆破的熊市般。

圖1：

圖2：