加息和縮表行動對股市的影響

上周議息會議，聯儲局一如預期加息半厘；並宣布於六月開始啟動縮表行動。近兩日美股表現大上大落，主要股指日波幅動輒達3%以上。究竟從歷史角度看，聯儲局啟動加息和縮表政策後，往往對股市隨後的表現有多大影響呢？

附圖1是計算上世紀九十年代至今，聯儲局5次啟動加息周期前後100周，納指表現的中位數，可見在開始加息前約25-100周，納指多出現不同程度的漲勢。這情況不難理解，經濟熾熱聯儲局才有加息的需要；在經濟逐步變得熾熱前（即宏觀經濟面持續向好），股市往往都有不俗的表現。不過，臨近加息至開始加息前後約20周，股市走勢變得十分反覆，甚至啟動加息行動初期，出現近一成的跌幅；相信這與加息因素影響市場氣氛，進而對股市構成壓力所致。

當市場適應加息的因素後，納指在隨後至100周的表現，卻反而反覆造好。這也不難理解，加息周期往往要延續一段較長時間後股市才有壓力，初期股市在宏觀經濟面仍然向好情況下仍有不俗表現。

那麼縮表（Quantitative Tightening；QT）的情況又如何？聯儲局6月開始縮表，最初階段規模為每月475億美元，三個月後將增加至950億美元。這個縮表行動，從之前3次的縮表角度看，又是否會對股市構成壓力呢？

2008年金融海嘯後至今，聯儲局實施了四輪的量化寬鬆（QE；包括2019年至今的QE4）；在之前三次QE政策完結、並啟動QT時，標普500指數在隨後300個交易日（或啟動另一輪QE前，以較先者出現為準）的表現，可見走勢不是出現較具深度（一成以上）的回調，例如，QE1和QE2完結後初期，便是表現反反覆覆，期內最大升幅亦在約5%左右範圍內（圖2）。

換言之，從聯儲局QT角度看，明顯對股市的影響較加息來得更大。相信這是因為聯儲局縮表行動，對銀根（亦即貨幣供應）影響產生立竿見影所致。反之，加息只是令借貸成本上升，進而削減市場流動性，惟這收水方法來得較為緩慢。

無論如何，在聯儲局積極加息及QT雙管齊下，市場流動性料將急速抽緊；料將加大美股的波動性，甚至令其走勢出現不輕的壓力。

圖1：

圖2：