高沽空成交比率對後市啟示

近期港股沽空活動異常活躍。僅是今個星期（截至1/9）四個交易日裏，沽空成交比率全數高於兩成以上（註：沽空成交比率是所有沽空成交額佔整體港股成交額百分比）；年初至今，已出現過22次類似的記錄。而且，於周二（30日）沽空成交比率更攀升至22.9%，更創有沽空記錄以來新高水平。

從歷史角度看，沽空超過18%已算偏高；而今年密集地出現兩成以上沽空比率，更屬統計上少見。事實上，在2021年或之前，只曾於2020年出現過一天沽空達兩成以上而已。

不過，值得留意的是，若觀測近幾年沽空比率的變化，可發現比率大致呈反覆上揚的趨勢（圖1）。背後的因由，或多或少反映過去一年半以來，恒指／港股走勢持續積弱，遂吸引投資者／投機者造淡；故此，踏入今年後，沽空活動明顯熾熱也十分合理。

那麼，沽空高是否意味後市看淡，大市將會出現下瀉呢？

其實，沽空比率很多時是一個短期相反指標（Contrarian Indicator）。沽空活躍，反映不少投資者看淡後市、積極造淡；惟從歷史角度看，沽空活動異常熾熱時，雖然不一定代表這班投資者看錯後市，但往往多會先迎來一段夾淡倉的走勢（當然，間中走勢亦有出現轉向的機會）。

附圖是統計今年初至今，當沽空比率達兩成以上時，在隨後十個交易日內，恒生指數期內的最大升幅。從附圖可見，當出現高沽空時，恒指在十個交易日內大部份時間都錄得不俗升幅，平均3.35%；最多高達13.4%；只是在五月初時，當時市況表現分覆，令出現高沽空比率後，恒指在十個交易日內錄得-0.4%和-1.1%的虧損（惟幅度不算大）。

此外，值得留意的是，如前所述，恒指間中在夾完淡倉後才會出現明顯的下瀉，例如，今年1-2月期間。無論如何，近日港股再次出現高沽空成交比率情況，慎防短期同樣出現短暫夾升走勢。

圖1：

圖2：