從銅金比率看債息後市發展

上期，本欄提及美國十年期長債債息，已向上突破運行近四十年下降通道的頂線，技術走勢已出現突破；並且指出短期債息有挑戰3.0%關口的機會。話音未落，截至周五（22/4）亞洲時段，長債債息已高見2.97%，與3.0%的關口近在咫尺。

正如早前分析，由於3%屬於心理問口外，亦是2013年和2018年徘徊區頂部，故此，債息攀升至現水平後，短期走勢料將會較為反覆。事實上，若從銅金比率的變化可見，同樣預示長債債息飆升的“修正”走勢，或暫告一段落。

從過去多年來的表現，不難發現銅金比率與美國長債債息，大致呈亦步亦趨（圖）。過去五年和十年兩者的關連系數，分別達0.61和0.64頗高水平。銅金比率與長債債息走勢密切，背後的因由或許不難理解。銅是工業上主要原材料，黃金則是主要避險資產；若然宏觀經濟表現頗弱（興旺）、市場避險心態收縮（膨脹），銅金比率便會出現下跌（上升）的變化，同時資金亦會加速流入（流出）債市。

無論如何，從去年第二季至年底，不難發現銅金比率與十年長債債息出現過一段不協調的走勢，債息遲遲沒有跟隨比率上揚。不過，踏入今年後，債息顯著抽升，早前背馳的表現已得到全面的緩解。換言之，若從銅金比率角度看，債息向上修正的過程已大致完結，債息要進一步大幅上揚的動力已明顯減弱（除非銅金比率再度攀升）。

當然要留意的是，這並不代表債息升勢完結，只是預料升勢放慢，表現大致將與銅金比率同步。事實上，如上期本欄分析，債息最終或有挑戰4.0%水平，相當於過去四十年以來，長債債息整個下跌浪的23.6%反彈阻力位。

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