連續26日突破10天線 納指背後隱藏的調整風險

受惠於企業強勁的業績推動，近期華爾街股市氣勢如虹。然而，部份分析指出，當前走勢已出現「過度伸延」（Over-extended）的跡象；基於均值回歸（Mean reversion）的特性，大市短期內恐將面臨回調壓力。

納斯達克100指數近期的極端表現便是最佳佐證。截至本週四（5月7日），納指已連續26個交易日穩守於10天移動平均線之上。回顧自1985年納指面世以來的近40年歷史，類似「連續超過25個交易日處於10天線之上」的情況，連同本次總計僅出現過25次。這不僅反映了當前市況的異常強勢，更凸顯了走勢嚴重透支的潛在風險（見圖1）。

借鑑過去24次的歷史經驗，當這類極端強勢的走勢終止後，納指在隨後一年的表現往往呈現「先苦後甜」的格局。在走勢終結的初期（尤其是首50個交易日），大市多數會陷入反覆震盪，上漲機率往往跌破六成，甚至不足一半。即使期間錄得漲幅，表現亦相對溫和，最大平均升幅不足2%（見圖2）。

從數據推演，在經歷一輪極度伸延的行情後，納指在隨後數月有極高機率步入反覆調整期，以消化早前累積的巨大升幅。不過，若將時間窗拉長至100至200個交易日，整體績效將會逐步改善；待調整期消化完畢後，納指的上漲機率將回升至七成以上，平均表現亦會穩步上揚，顯示中長線重拾強勢的機會依然甚高。

最後，在解讀上述數據時，有兩大關鍵點值得投資者格外留意：

• 調整並非必然立即發生：在過去24次紀錄中，納指維持在10天線之上的時間最長可達51個交易日。換言之，儘管目前指標已顯示嚴重超買，但並不意味著大市會即時見頂回落，強勢行情仍有可能延續一段時間。

  
  

• 慎防「技術性熊市」的尾部風險：歷史數據顯示，雖然有近半數（11次）的最大回撤（Maximum drawdown）控制在5%以內，且平均與中位數回撤分別為 -9.6% 及 -5.6%；但值得高度警惕的是，當中有4次（佔比約17%）的跌幅超過20%（見圖3）。

這意味著，在經歷近月的極端升浪後，納指一旦啟動回調，有近五分之一的機率會演變成跌幅逾兩成的技術性熊市。面對此等潛在的深度調整風險，投資者在制定策略時絕對不宜掉以輕心。

圖1：

圖2：