從均值廻歸看恒指後市

上周本欄提及港股已呈深度超買，隨時可能出現較大幅度的回調。話音未落，恒指於本周初（25日）高見30191點的21個月以來高位後，走勢便急轉直下；於周四時更曾低見28467點，在短短3個交易日內較高位已下挫1700多點或5.7%，跌勢可說頗急。

經過這輪急挫後，恒指是否已完成調整？既然是次回調，很大程度是因為深度超買所造成，筆者試從這角度探討這課題。

附圖是過去十年，恒生指數偏離50日移動平均線百份比變化（註：這與上周本欄顯示的圖相若，只是本圖是日線圖，上周則為周線圖而已），上周本欄已指出恒生指數較早前已高於50天移動平均線達10%以上，在過去十年裏，已相當於高出平均值達兩個標準差以上，情況十分罕見（圖1）。

事實上，在過去十年如此深度超買情況只曾出現過4次（密集出現當一次處理），分別在2012年2月、2015年5月、2018年2月和今次。經過近日恒指高位回調後，超買情況已有所改善；昨日（28日）恒指高於50天線比率的百份比，由早前逾一成回落至目前約4.4%的位置。儘管如此，目前拋進的百分比仍然高於平均值加約1個標準差；從歷史角度看，現超買水平仍然嚴重，意味超買情況尚未得到完全紓緩。

那麼，後市還有多少回調空間呢？

僅從均值廻歸（mean reversion）角度看，以往指數出現如此深度超買後，往往調整都會頗深，即指數表現會由極端移向另一個極端，即由超買變為超賣。從上圖可見，過去三次恒指深度超買回調時，跌幅往往可以低於50天移動平均線達平均值減約兩個標準差或以上（即上圖正方形）。

除此之外，根據筆者的統計，當恒指高於50天線兩個標準差，並“確認”掉頭回落（即連續四個交易日低於加兩個標準差；註：周四（28日）已確認轉向），再計算隨後下跌浪的最大跌幅，可見恒指若出現如此深度超買，隨後最大的回調幅度可以達16%至稍高於3成，而涉及的時間則長達66個交易日至177個交易日不等（圖2）。

換言之，僅從均值廻歸角度看，恒指未來只少3個月都會處於反覆回落/探底的走勢，而回落的幅度則可以達1成半至3成之間，或截至恒指跌至低50天線減兩個標準差左右為止。

圖1：

圖2